拓普集团:开拓轻量化底盘,受益电动化潮流

18年行业景气度下降,业绩略低于预期

    4月18日,公司发布18年年报,公司实现收入59.84亿,同比+17.56%;归母净利润7.5亿,同比+2%;扣非后归母净利润6.78亿元,同比+0.47%。2018年Q4公司实现收入15.28亿元,同比-1.43%;归母净利润1.36亿元,同比-27.14%,业绩略低于预期。我们认为公司业绩不达预期的原因是18年下半年乘用车销量下滑以及公司毛利率下滑。公司宣布每10股发放现金股利6.78元。我们认为公司是国内NVH行业龙头,积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪,有望充分受益电动化潮流。预计公司19-21年有望实现EPS1.13、1.24、1.38元,维持“买入”评级。

    毛利率下滑影响业绩,福多纳并表增厚业绩

    2018年,公司实现毛利率26.89%,同比-2.13pct,主要原因是原材料和人工成本增加;实现销售费用率4.85%,同比-0.44pct,公司加强了销售费用管理;管理费用率(含研发)8.46%,同比+0.68pct,主要原因是研发费用、折旧费和薪酬增加;研发费用2.88亿元,同比+26.85%,公司加大在轻量化底盘等新兴领域的投入。经营性现金净流入6亿元,同比-34.84%,主因公司偿还了应付账款。减震器收入同比+3.91%,毛利率同比-3.36pct;内饰功能件收入同比-3.28%,毛利率同比-3.25pct;轻量化底盘收入同比+220%,毛利率同比-4.04pct,主要原因是福多纳并表。

    轻量化底盘业务供货特斯拉,有望充分受益电动化大潮

    公司锻铝控制臂等轻量化底盘产品已经进入吉利、比亚迪、特斯拉等客户。新能源汽车对轻量化需求高于传统汽车,轻量化底盘业务有望受益新能源乘用车高速发展。2020年,特斯拉国产化之后,有望为公司带来更多订单,同时特斯拉光环有望为公司吸引其他新能源汽车客户。公司中期计划投入50亿拓展轻量化底盘业务,汽车轻量化业务未来前景广阔,公司布局较早,持续投入,为公司中长期成长注入动力。根据公司年报,电子真空泵已经升级到第三代产品,陆续向众多客户供货,目前处于产能爬坡阶段。IBS(智能刹车系统)达到达产状态时间延长至2022年。

    把握轻量化发展浪潮,维持“买入”评级

    我们认为公司是国内NVH行业龙头;积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪等,有望充分受益电动化;公司开发电子真空泵产品国产替代进行中;公司还开发了IBS(智能刹车系统),积极布局智能化方向,未来前景广阔。考虑到19年乘用车行业销量或下滑,我们预计公司19-20年归母净利润为8.22、9.01亿元(下调8.8%、11.4%),21年归母净利润为10.03亿元,对应EPS为1.13、1.24、1.38元,可比公司19年平均估值14.6倍PE,考虑到公司开拓新领域,未来前景广阔,给予公司19年19~20倍PE估值,调整目标价至21.47~22.6元,维持“买入”评级。

    风险提示:折旧费用提升,新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易战影响,行业景气度下降。