乐旅股份:绩增长符合预期,教育转型继续深入

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘建伟 日期:2019-04-23

事件:2019年4月15日,公司发布2018年年报。营收2.24亿,同比增长20.13%,归母净利润252.8万,同比增长42.31%,归母扣非经利润万183.5万,同比增长289.51%。

    投资要点:

    业绩增长符合预期,盈利能力显著改善。公司18年实现营收2.24亿,净利润252.8万,整体业绩符合预期。毛利率5.91%,较上年提高1.67pcts,盈利能力显著改善。分开来看,游学业务和传统旅游板块均实现高质量增长,收入、毛利率同步提升。其中游学板块收入6005.1万,毛利率12.24%,传统旅游板块实现收入1.61亿,毛利率3.18%。随着公司在研学、游学上产品开发和服务能力的优化,研学、游学产品定价和议价能力增强,游学业务毛利率实现提升。传统旅游板块则实现了产品结构优化,逐步减少微利的单定商旅业务,重点发展附加值高的组团业务,从而带动毛利率的回升。

    游学收入维持快速增长,公司持续对该板块进行研发投入。公司游学板块收入增速26.04%,营收占比上升至26.85%。18年公司在上海市的稳定合作学校已达近百所,其中名校占比超过40%。客单价和校均收入实现同步提升,说明公司满足学校需求的能力不断提升,客户粘性持续增强。其中境内游研学组织人次超过3万,境外游学组织人次迈入千人大关。公司为实现高质量接待和研学学习成果的有效记录,在安全防护、APP系统、课程研发上大量投入,18年研发支出达到439.3万,占营收的1.9%。客户开发和维护上加大力度,18年销售费用300.4万,同比增长152.63%。通过渠道、产品研发、后台服务精准投入,公司正积极打造作为研学游学领域龙二的有力竞争壁垒。

    公司18年完成内控和组织架构优化,教育转型打法更为精准。17年公司收购经营性培训机构昊积教育70%股权,18年完成股权变更和办学许可证办理。昊积教育拥有语言培训和音乐培训相关资质,未来将成为开展培训、游学、研学等教育业务的工商主体。公司18年接连成立易想网络和智旅旅行社子公司,加上17年成立的影桔文化传媒有限公司,已形成教育+科技+文化+旅游协同发展又内控清晰的四大战略板块,分别由不同的高管牵头运营,其中董事长直接负责教育板块。昊积教育18年已实现并表,影桔文化18年已产生219.2万的收入。新的组织架构将有利于改善绩效评价,以及集中优势资源进行教育板块地域扩张和业绩释放。

    维持19-20年盈利预测,增加21年盈利预测。看好公司作为游学研学领域龙二的潜力,预计19-21年营收分别为2.51/2.81/3.15亿,CAGR(3)为12.08%。净利润分别是289.0/473.5/677.4万,CAGR(3)为38.90%。EPS为0.08/0.13/0.19元。对应最新收盘价的PE为40.32/24.61/17.20X。

    风险因素:各省市研学政策推进低于预期,安全事故。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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