巨化股份:制冷剂及含氟聚合物量价齐升,业绩大幅增长

投资要点:

    公司发布2018年年报,业绩符合预期。2018年公司实现营业收入156.56亿元,同比增长13.42%,归母净利润为21.53亿元,同比大幅增长136.97%,基本符合预期(以上数据为经调整之后的数据)。其中Q4单季度实现营收36.82亿元(yoy-1.7%,QoQ-5.5%),归母净利润为5.0亿(yoy+290.6%,QoQ-16.1%)。净利润大幅增长的原因主要是1.2018年氟化工产业链高景气,公司主要产品量价齐升,其中制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料产量同比分别增长13.0%、11.2%、7.8%;外销量同比分别增长7.9%、8.9%、8.3%;不含税价格同比分别大幅增长22.78%、34.02%、16.01%;2.全年归母的非经常性损益净额约为2.14亿元,主要原因是出售子公司博瑞、凯圣氟股权,同一控制下收购浙江巨化技术中心有限公司、浙江巨化新材料研究院有限公司以及政府补助等因素。公司同时公告拟用自有资金3—6亿元(含)以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过11.80元/股,用于注销以减少公司注册资本。

    公司主要产品量价齐升,毛利率同比扩大,业绩大幅增长。2018年氟化工景气度较高,原料萤石、氢氟酸在环保趋严下开工不稳导致的价格上涨带动整条产业链产品价格上涨叠加公司产业链完整的优势,主要产品制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料、食品包装材料的毛利率同比分别上涨3.31、6.1、9.53、5.79个百分点,整体毛利率同比增加4.58个百分点至24.62%。但18年下半年以来国内空调和汽车需求增速放缓拖累制冷剂需求,根据中国汽车工业协会的数据统计看,2018年国内汽车销量同比下滑2.8%。而产业在线公布国内家用空调销量数据显示2018年销量同比仅增加6.3%。

    长期看,2020年将是二代制冷剂配额再次缩减的时间窗口,R22价格有望保持坚挺,同时公司将继续致力于发展含氟聚合物,平抑制冷剂周期性,助力公司业绩持续增长。根据《蒙特利尔议定书》修正案对HCFC淘汰的最新时间表看,中国的二代制冷剂从2015年的削减20%增加至45%,2015年R22国内生产配额为27.4万吨,预计2020年将削减至20.55万吨,届时R22的价格有望保持坚挺,同时也将带动三代制冷剂的需求的替代。目前公司仍大力调整产品结构,向产业链下游延伸,技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,2018年公司在建工程从17年底的2.72亿增加至5.71亿元,主要包括23.5kt/a含氟新材料项目(二期)、3万吨/年四氯乙烯、一氯甲烷项目等。

    盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头,制冷剂及含氟聚合物量价齐升,同时产品结构调整,含氟聚合物盈利占比不断提升助力公司业绩持续增长,考虑到19年汽车和空调产量的下滑将影响制冷剂的需求和价格,我们略微下调2019-2020盈利预测,新增2021年盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.15(原27.03)、28.80(原32.85)、33.95亿元,对应EPS分别为0.88(原0.98)、1.05(原1.20)、1.24元/股,当前市值对应PE为11、9、7倍,维持增持评级。