中顺洁柔2019年一季报点评:19Q1业绩快速增长,盈利能力环比明显改善

一、 事件概述

    4月18日,公司发布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入15.41亿元,同比增长25.78%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长25.18%;实现扣非归母净利润1.22亿元,同比增长33.13%。同时公司公告拟采用集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额2亿元-4亿元,回购价格不超过13.69元/股,回购数量不超过2921.84万股,不低于1460.92万股,回购股份将全部用于员工持股计划。

    二、分析与判断

    业绩实现快速增长

    一季度公司收入、归母净利润、扣非分别同比增长26%、25%、33%,业绩保持快速增长。其中扣非增速较快主因去年同期国债逆回购收益及证券投资收益较多。盈利能力方面,受高价浆影响,毛利率同比下降4.83pct至34.01%,净利率同比下降0.04pct至8.01%。

    期间费用率明显下降

    报告期内,销售费用率同比下降3.73pct至17.24%,管理费用率同比下降0.23pct至3.68%,研发费用率下降0.63pct至2.21%,利息费用下降64%使财务费用率下降0.84pct至0.38%,期间费用率整体下降5.44pct至23.51%。

    毛利率环比提升,盈利拐点或已出现

    19Q1公司毛利率环比提升3.05pct,主因18Q4以来浆价大幅下跌以及1个季度左右浆库存影响。截至3月底青岛港、常熟港木浆库存分别为110万吨、63万吨,分别同比上涨96%、40%,尽管环比有所下降,但仍在历史高位,短期上涨存在压力;同时参考木浆期货价格已经趋向稳定,预计19年木浆价格中枢将相较18年明显下移,公司毛利率有望持续改善。

    三、投资建议

    我们认为产品结构优化、产能释放将有效驱动公司成长,预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益0.40、0.49、0.59元,对应PE分别为26X、21X、18X。公司19年PEG小于1,维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期;市场拓展不及预期。