南方传媒18年报点评:业绩稳步增长,主营结构优化;发行端持续整合提升效益,省内份额有望进一步提高

1、公司业绩整体稳步增长,扣非归母净利保持较高增速;出版及发行业务实现两位数增长,物资业务收缩,主业结构优化。18年公司营收及归母净利润均保持稳定增长,归母扣非净利润维持较高增速(YoY+23.6%);出版业务实现营收24.51亿元(YoY+10.02%),发行业务实现营收29.34亿元(YoY+12.38%),物资业务实现营收10.96亿元(YoY-14.21%),出版及发行业务占比提升,在主业占比中超过70%,主业结构优化;毛利水平较低的物资业务收缩,提升整体毛利水平。

    2、公司作为广东省内人教版教材总代理,具有省内唯一的中小学教科书发行经营许可,省内人口规模及经济发展优势提供良好的教材教辅业务发展基础,省内人教版教材市占率创新高。18年公司教材教辅业务实现收入40.04亿元(YoY+8.64%),毛利率27.57%(YoY-2.15pct)。公司成功锁定18-21年三年省内免费教材供应商地位,18年免费教材确认册数1.65万册,码洋约12.24亿元,同比增长9.19%。公司省内人教版教材市占率创新高,18年省内人教版义务教育阶段、高中阶段教材市场占有率分别为67.59%和70.23%;全年完成人教版租型代理教材印数1.09亿册(YoY+11%),总码洋8.41亿元(YoY+13%)。

    3、一般图书深耕主攻板块,实施精品战略,主题出版物及优势细分市场均有亮点,一般图书业务整体保持双位数增长。18年公司一般图书业务实现收入11.2亿元(YoY+18.98%)。18年公司出版一般图书3576种,全年发行重点政治读物367万册,总发行码洋1.4亿元。《习近平谈治国理政第二卷》广东发行总量150万册,全国排名第二;《习近平新时代中国特色社会主义思想三十讲》发行量243万册,全国排名第二。新世纪出版社《小屁孩日记》总销量突破1000万册,广东科技出版社《每日一膳》已销售16万册,花城出版社《遥远的向日葵地》已销售9.6万册,广东人民出版社《情商高就是会说话》已销售7.2万册,广东经济出版社《阿里局》10月上市即销售近2万册。

    4、公司发行收入持续增长,发行体系整合及提升效益明显,发行端具有较大潜在增长空间。一方面公司销售网点数持续增长,门店改造升级及渠道下沉推动发行效益提升;另一方面,若控股股东完成接受无偿划转国有股权、教育书店发行网络协同效应增强,有望实现省内教辅教材发行市场占比提升,进一步实现业绩增厚。公司于2019年2月12日公告接到控股股东广东省出版集团《关于无偿划转国有股权的通知》,若控股股东完成接受无偿划转国有股权(广东省广弘资产经营有限公司的51%股权),广弘股份(广弘资产控股的上市公司)的全资子公司广东教育书店有限公司,与南方传媒主营业务存在较大相关性,广版集团将在广弘资产的股权过户完成后36个月内,以广版集团认可且符合相关法律、法规规定的方式,履行相关程序以消除本次股权划转完成后与公司构成的潜在同业竞争情形。广东教育书店发行网络协同效应有望增强,省内教材教辅发行市场相对分散的格局有望实现改善,从而提升公司发行市场份额,实现业绩增厚。18年公司销售网点数量合计964个,较17年增长276个。其中,中心门店112个,校园书店137个;校园书店较17年增长37个。广东教育书店18年净利润规模1.1亿元。

    5、盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年归母净利分别为7.09/7.72/8.34亿元(不考虑广东教育书店发行业务收入),对应EPS分别为0.79/0.86/0.93元,对应PE分别为12/11/11X,给予“推荐”评级。

    风险提示:政策风险,政策性引导学生减负,教辅出版、发行量下滑,教材教辅业务发展受限。技术变革风险,数字化及教育信息化发展,传统图书业务格局变化。出生率下降,新生人口下滑,人口总量下降,致使整体图书需求量下降,图书行业下行风险。