众信旅游:行业调整业绩承压,零售版图持续扩张

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:梅林 日期:2019-04-23

1、行业环境受事件冲击,计提减值拖累全年业绩。2018年,中国公民出境旅游1.5亿人次/增长14.7%,增速较上年明显改善。公司全年收入增长1.5%,归母净利润下降90%,Q4发生大额亏损。一方面,下半年泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山等特殊事件严重拖累东南亚线路客流与盈利水平;另一方面,公司计提商誉减值准备、应收账款坏账准备等带来全年资产减值损失1.14亿元。公司处置ClubMed股权取得投资收益约2000万元,全年扣非后业绩下降98%。2019年1-2月民航国际航线客运量增长18.1%,较去年同期(+6.7%)明显改善,行业企稳,2019Q1公司收入微降,扣非后业绩增长6.9%。

    2、批发业务收入略降,多条细分线路毛利率改善。2018年,公司批发业务收入86.9亿元/下降2.5%,其中竹园收入下降1.4%,众信内生下降4.0%,报告期内公司终止了一个持续亏损的拓展日本线路批发业务的团队,使日本线路收入下滑,此外北美线路收入受中美贸易战影响略有下降。全年批发业务毛利率7.12%/下降0.75pct,主要受东南亚线路拖累,日本产品毛利率大幅向上,欧洲、北美产品毛利率亦有提升。战略上,公司2018年推出独立运营的“优耐德旅游”作为批发业务新品牌,定位高端,优耐德全年收入19.4亿元,净利润413万元;年末公司完成对竹园30%少数股权的收购,一方面将直接带来业绩增厚,另一方面有利于双方在资源、产品方面的协同,提升运营效率。

    3、开拓合伙人门店模式,零售业务收入稳增毛利率下降。2018年,公司零售业务收入23.0亿元/增长12.4%,毛利率15.31%/下降1.05pct,主要因公司开拓毛利率相对低的合伙人门店模式,公司直营门店毛利率达16.70%/上升0.34pct,仍保持上升趋势。合伙人门店模式有效推动零售业务规模扩张,截至2018年末,公司两类门店合计435家,较2017年末增加300多家。2018年,合伙人门店模式主要在江西、内蒙古、河北三省20多个城市开展,与原有业务强势区域的重合度较低,有利于公司品牌和产品的全国性推广以及在二三线省市的渗透。

    4、整合营销收入向上盈利下滑,多样化旅游产品迅速成长。2018年,公司整合营销业务收入9.6亿元/增长9.5%,毛利率8.15%/下降2.40pct,净利率2.29%/下降2.50pct,众信博睿将继续在一二线城市深入开发各类客户。此外,公司游学产品营收增长近80%;出境健康医疗产品营收突破1000万,有望成为新增长点;国内游和周边游产品收入增长超过100%;移民置业和货币兑换等配套产品收入3181万元/增长102%,其中悠联货币兑换外币量增长35%,总体来看创新与配套产品培育情况出色。

    5、期间费用率升高,盈利能力下降。2018年,在外部环境波动与内部经营调整的双向影响下,公司毛利率下降0.22pct。销售费用率上升1.06pct,公司业务地域布局扩大,加强了配套推广力度;管理费用率下降0.02pct;财务费用率上升0.41pct,主要因本期增加了可转债利息费用(全年3600万元),以及汇兑收益下降。全年净利率下降1.92pct。

    2019Q1,公司毛利率上升1.47pct,主要因合伙人门店零售在去年Q2启动,今年Q1受益相对低的毛利率基数;销售费用率上升0.85pct;管理费用率上升0.53pct,管理人员薪酬、办公房租有所增长;财务费用率上升0.18pct,银行贷款利息支出有所增长。综合影响下,净利率下降0.52pct。

    6、布局境外资源,提升服务水平与盈利质量。1)目前公司已在日本、东南亚、欧洲、美国等地采用投资、战略合作等方式建立了地接社,多为当地主要的华人地接社之一,年接待人次多在10万人次以上。2)公司投资了目的地资源预订平台“智行天下”(该公司年出票量超3万张),以及澳洲最大的在线旅游资源预定平台Ticketmates。3)在相对成熟的日本市场合作运营富士樱花酒店、大阪旅行主题公寓等住宿资源,规划运营的还有瑞士知名雪场公寓、北欧峡湾精品酒店等。布局上游资源端,短期将直接提升公司的产品供给与质量把控能力,逐步形成规模后则有望有效提升公司盈利能力。

    7、投资建议:公司全年业绩大幅下滑,主要是受到非经常性事件与资产减值的影响, 2019Q1行业景气度改善,公司业绩企稳。出境游行业成长趋势确定,公司作为出境游龙头,未来优耐德对高端市场的开拓、竹园并表后的协同、合伙人门店零售的扩张、境外资源端的布局,均能带来内生增长的改善。我们预计19-21年公司归母净利润为2.7/3.5/4.4亿元,对应PE估值为25x/20x/15x,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险因素:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
002707 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
海信家电 持有 -- 研报
盛达矿业 中性 -- 研报
飞科电器 中性 -- 研报
广联达 中性 -- 研报
万华化学 买入 53.00 研报
爱柯迪 买入 -- 研报
恒瑞医药 买入 -- 研报
华东医药 买入 -- 研报
丽珠集团 持有 -- 研报
爱尔眼科 买入 -- 研报
天坛生物 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
海信家电 0.38 0.36 研报
盛达矿业 1.04 0.75 研报
飞科电器 0 0 研报
广联达 1.09 0.91 研报
万华化学 0.92 1.01 研报
丽珠集团 1.51 1.48 研报
华东医药 0.92 1.10 研报
恒瑞医药 0.88 0.88 研报
爱柯迪 0 0 研报
爱尔眼科 0.51 0.50 研报
天坛生物 0.46 0.52 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 40 买入 买入
保利地产 34 买入 持有
完美世界 34 持有 持有
五粮液 32 持有 买入
伊利股份 31 持有 买入
比亚迪 31 持有 中性
完美世界 30 持有 持有
广联达 28 持有 中性
上汽集团 27 买入 买入
万华化学 27 持有 买入
瀚蓝环境 27 持有 买入
通威股份 27 买入 买入
五粮液 27 持有 买入
新宙邦 27 持有 买入
先导智能 27 持有 中性
中信证券 26 持有 中性
三一重工 26 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 669 84 359
汽车制造 505 37 296
电子器件 451 53 258
钢铁行业 430 29 270
化工行业 407 47 173
建筑建材 397 44 203
金融行业 386 24 185
生物制药 336 57 170
食品行业 299 22 116
房地产 295 25 221
酿酒行业 292 17 138
机械行业 285 52 129
煤炭行业 271 28 121
家电行业 256 14 156
有色金属 208 38 65
商业百货 208 32 111
酒店旅游 203 20 63