三诺生物:内生增长相对平稳

业绩略低于预期

    公司发布2019年一季度报告,公司1Q19实现营业收入3.70亿元,同比增长18.03%,实现归母净利润0.49亿元,同比下降41.15%,实现扣非归母净利润0.46亿元,同比下降21.04%,业绩略低于预期。我们调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.57/0.66/0.74元,调整目标价至13.58-14.71元,维持“增持”评级。

    一次性因素影响较大,内生增长相对平稳

    公司1Q19利润端受非内生因素影响较大:1)公司1Q18收到软件退税2990万元,而1Q19同期未收到;2)公司1Q18收购长沙三诺健康管理有限公司64.98%股份,在合并日对原持有的35.02%股权按公允价值重新计量取得的投资收益约2314万元。若扣除上述两项因素影响,则1Q19归母净利润增速约22.5%,略高于收入端增速。

    内生:零售端增长平稳,医院端快速放量

    公司血糖监测业务增长相对平稳:1)零售端:通过大型连锁药店、区域经销商、电商平台等渠道将产品销往终端用户,通过推动患者发现计划,不断提升市场占有率和产品的升级。我们预计公司零售端收入19年增速约10%;2)医院端:公司金系列产品媲美进口,同时加大对血脂、尿酸等非血糖检测产品的推广力度。当前公司医院端收入体量较小,仍处于快速放量期。我们预计医院端2018年收入约1亿元,随着产品逐渐被认可,2019年有望保持约50%的增速。

    外延:PTS和Trividia盈利能力逐渐改善

    随着整合的推进,公司海外子公司盈利能力逐渐改善:1)PTS:于2018年2月起并表。PTS在2018全年实现收入3.73亿元,实现净利润3345万元。随着产品在中国市场逐渐放量,我们预计PTS的收入及净利润19年有望保持约10%的增长;2)Trividia:一次性支出减少,经营改善。若不考虑母公司心诺健康利息支出的影响(约4000万元),我们预计Trividia在2019全年可实现盈利。

    短期业绩承压,维持“增持”评级

    考虑到软件退税等不确定性因素影响,我们调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为3.20/3.71/4.20亿元(19、20年原值为3.75/4.26亿元),同比增长3.1%/16.1%/13.1%,当前股价对应19-21年PE估值为23x/20x/17x。与可比公司相比,公司18-20年EPS的复合增速相对较低,我们给予公司2019年24x-26x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为28x),调整目标价至13.58-14.71元,维持“增持”评级。

    风险提示:并购标的整合不及预期,公司主要产品销售不达预期。