金科股份2018年年报点评:毛利提升推动业绩高增,投资聚焦一二线城市

业绩大幅增长94%,毛利率回升至历史新高。2018年公司实现营业收入412.3亿元,同比增长19%,实现归属于母公司净利润38.9亿元,同比增长94%,业绩增速远高于行业平均。利润增长大幅高于营收增长,主要得益于公司毛利率的大幅提升。公司的2018年结算毛利率较2017年提升7.3个百分点至28.6%,创公司历史新高。公司重点布局的区域的高毛利项目将陆续在2018-19年进行结算,因此预计今年公司毛利率水平仍将大概率维持高位。

    净负债率大幅下降,偿债能力有所提升。2018年底公司净负债率大幅下降至136.5%,考虑到公司在2018年仍维持比较积极的土地投资策略,净负债率虽仍略高于行业平均水平,但整体风险可控。公司2018年底在手现金298.5亿元,同比增长60%。短期负债为276.4亿元,短期负债覆盖比例提升至1.1倍,短期偿债能力较2017年略有提升。

    销售金额首破千亿,投资聚焦一二线城市。2018年公司实现签约销售销售额1188亿元,同比增长81%,销售增速远超行业龙头平均增速,也是公司历史上首次销售规模突破千亿。截至2018年年底公司已销售未结算资源对应的预收款达到763亿元,较2017年年底增长78%,预收款的增速基本与业绩增速一致,保障了未来几年业绩增长的确定性。2018年公司在土地投资端聚焦一二线城市,全年土地投资700亿元,获取了110个项目,对应建面2054万方,新增土储中一二线城市的货值占比超过了75%,为今明两年的销售夯实了基础。

    财务预测与投资建议l维持增持评级,上调目标价至8.91元(原目标价为6.36元)。我们预测2019-2021年公司EPS为0.99/1.32/1.72元(原预测为2019-2020年0.66/0.88元)。可比公司2019年PE估值为9X,我们给予公司2019年PE倍数9X,对应目标价8.91元。

    风险提示

    房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。

    布局城市调控政策力度超预期。