京能电力深度报告:京能集团旗下成长型煤电资产平台

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:郭丽丽 日期:2019-04-23

核心观点:

    京能集团旗下煤电资产平台,是成长型电力公司

    京能电力是京能集团旗下唯一的煤电业务平台,实际控制人为北京市国资委。截至2018年底,公司控制运营装机容量达到1181万千瓦,火电占比100%,在建机组规模443万千瓦,是公司装机容量的37.5%,2018-2020年公司发电量将快速增长。公司参股权益装机613.22万千瓦,参股电厂盈利能力强,为业绩提供稳定支撑。预计2018年公司实现营业收入129.10亿元,同比增加5.64%,归母净利润8.86亿元,同比增加65.95%。

    利用小时数有望提升,度电折价望继续缩窄

    2018年主要供电区域火电利用小时数均有明显提升,其中内蒙古、山西、湖北省火电利用小时数分别提升了496、322、571小时。内蒙古利用优惠电价政策吸引大工业和新兴产业入驻,2018年全区用电量同比增长15.1%,内蒙用电整体继续偏紧,预计2019年和2020年内蒙古火电利用小时数有望增加307小时和141小时。河北、山东和山西火电机组利用小时也有望保持增长。2018年整体煤电市场交易价格随着煤炭价格升高、电力供需改善以及市场交易的理性回归,市场电折价幅度有明显缩窄,全国市场电煤电平均交易电价四个季度保持连续增长。未来随着电力供需形势的改善,煤电的交易电价有望继续上行。

    煤价下行推动公司业绩修复,煤价下降10%可增厚公司业绩57.9%

    2019年煤炭产量有望增加0.8-1.5亿吨,煤炭需求有望新增4800万吨,在中间运输环节有保障的情况下,2019年的煤炭供需将由紧平衡过渡到供给宽松,预计煤炭价格的中枢将在19年下行至580元/吨。公司机组多为坑口电厂,历史上看入炉标煤价格和港口煤价的涨跌幅度基本一致,意味着秦皇岛港煤每变动10%,公司采购煤价可变动10%。入炉标煤单价下降1%可增加公司业绩0.51亿元,业绩弹性为5.8%。若19年港口煤价同比下降10%,那么公司可增加归母净利润5.08亿元,同比18年预期业绩增长57.89%。

    电量补偿提高盈利水平,估值水平处于低位

    因分公司石景山热电列入煤电行业淘汰任务,公司获得发电计划补偿,预计可增加公司发电量33亿度。该补偿电量将由公司其他高效、低排放、上网电价高的发电企业代发,我们以岱海、宁东、京玉等公司主力机组为例,增发33亿度电可实现归母净利润增量在1.3亿-4.65亿之间,若公司把电量平均分配至如下机组,那么公司有望获得归母净利润的增量为2.28亿元。

    公司上市以来历史PB中位数为2.06倍,目前仅为1倍,处于估值低位。公司自2002年上市以来累计分红率达到了42.41%,近两年虽然公司业绩下降较多,但公司仍然尽量维持较高的分红金额,分红率一度高达70%-80%。

    盈利预测与估值:

    我们预测公司2018-2020年归母净利润为8.86、17.21和19.52亿元,同比增长65.95%、94.17%和13.45%,EPS为0.13、0.26和0.29元,对应PE为26.57、13.68和12.06倍。

    煤价中枢将下行,公司所处区域电力供需偏紧,利用小时数将继续提高且市场电折价有望继续缩窄,且公司在建机组将于近两年集中投产,成长型较好。目前PB仅1倍,远低于历史中枢2倍PB,给予强烈推荐评级。

    风险提示:

    用电需求大幅下滑的风险、煤价大幅上涨的风险

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600578 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
爱婴室 中性 43.50 研报
飞科电器 买入 -- 研报
欧普照明 持有 -- 研报
莱克电气 持有 -- 研报
青岛海尔 买入 -- 研报
海信电器 买入 -- 研报
老板电器 买入 -- 研报
九阳股份 持有 -- 研报
三花智控 买入 -- 研报
华帝股份 买入 -- 研报
苏泊尔 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
爱婴室 0 0 研报
海信电器 1.41 1.41 研报
华帝股份 0.65 0.63 研报
三花智控 1.34 0.72 研报
老板电器 0.78 0.94 研报
欧普照明 0 0 研报
青岛海尔 1.36 1.15 研报
九阳股份 0.84 0.67 研报
格力电器 1.84 2.20 研报
莱克电气 0 0 研报
飞科电器 0 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 35 持有 中性
五粮液 35 持有 中性
万科A 34 买入 中性
中信证券 33 持有 买入
海天味业 30 持有 持有
通威股份 28 买入 买入
三一重工 27 持有 买入
伊利股份 27 持有 持有
隆基股份 27 买入 买入
万科A 26 买入 中性
泸州老窖 26 持有 持有
格力电器 26 持有 买入
中信证券 25 持有 买入
格力电器 25 持有 买入
保利地产 24 买入 中性
上汽集团 24 持有 买入
首旅酒店 24 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 558 95 329
建筑建材 503 48 213
化工行业 462 53 150
钢铁行业 443 30 211
金融行业 385 32 137
机械行业 384 50 166
汽车制造 384 38 207
生物制药 337 54 224
家电行业 324 17 162
电子器件 316 53 184
交通运输 301 30 137
煤炭行业 295 30 149
房地产 273 27 170
酿酒行业 271 17 130
电力行业 245 32 104
农林牧渔 191 28 76
食品行业 191 20 86