红豆股份深度报告:焦距主业打磨产品,基础牢固有望持续扩张

公司定位“平和、平等、平实、平价”,打造轻时尚平价男装。1)产品方面,公司坚持平价定位,深耕Hodo 男装品牌,品牌服装收入在主营业务中占比近9成。职业装定制业务以团体客户为主,为客户量身定制中高档职业装。2)渠道方面,公司重点布局二三线城市,截止2018年报共计拥有直营及加盟联营店1338家,线下渠道拓展稳健。公司线上渠道增长迅速,2018年公司线上收入3.3亿元,同比增长35.8%,线上收入占比提升至13.9%。3)剥离房地产业务,专注品牌男装精耕细作,收入利润高速增长。2018年剔除出售控股子公司红豆置业股权确认的收益的影响,归母净利润同比增长15.1%。

    渠道关系理顺强化终端管理,进入门店快速扩张期,公司竞争优势有望持续释放。1)模式调整,深度管控。门店拓展方面,公司推进加盟联营模式,加盟商只需承担门店租金和相关费用,公司负责具体门店管理,深度管控渠道经营。公司积极实施门店调整,18年底1338家门店中有1272家为联营加盟模式,理清渠道关系,为高速增长打下基础。2)门店快速扩张推动收入增长。2015年-2017年,公司男装业务实现连续三年20%以上增速,复合增速达到30%。2018年公司男装业务实现营业收入21.1亿元,同比增长33.9%。门店数量方面,公司2018年共有门店1338家,较2015年初增加837家,近四年来渠道拓展加速趋势明显。3)门店数量与店效仍有提升空间。从大众男装龙头的发展情况对比,目前公司的门店数量、店效相比行业龙头有较大提升空间,预计公司竞争力逐步强化下,未来有望实现进一步规模增长。

    积极强化核心竞争力,定位大众服饰全面升级。1)强化产品功能性舒适性,“爆品”引领趋势。公司基于用户提升产品力,相继推出“轻西服”、“轻鹅绒”、“愤怒的小鸟”等热销单品,以轻时尚理念诠释品牌。2)多维营销。品牌与产品形象年轻化。功夫巨星吴京签约红豆集团,担任红豆形象大使。公司积极推出包括“红船行动”、“关爱儿童成长”、“爸爸的青春”、“时尚·环保涂鸦”、“空瓶行动”等在内的品牌推广活动。3)合作京东建设无界零售店。红豆股份与京东签约无界零售战略合作,联手打造红豆京东时尚生活体验店落地无锡荟聚购物中心,展示“Mirror+智能搭配屏”、“身临其镜”等产品,优化购物体验。

    公司是国内男装行业高成长标的,给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润2.8/3.5/4.2亿元,EPS 分别为0.11/0.14/0.16元,当前价格对应19-21年PE 分别为39/31/27倍。考虑到公司门店数量未来有望持续增长,经营店效稳步提升,产品力与品牌力不断强化,当前处于快速扩张阶段,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:大众消费复苏不达预期