开滦股份:煤焦业务盈利双升,煤化工链条不断丰富

2018年归母净利润13.6亿元,同比大幅增长164%。公司2018年取得营业收入/归母净利润204.6/13.6亿元,同比+10.2%/+164%,EPS为0.86元。公司业绩大幅增长主要由于焦化产品价格大涨所致。公司拟每10股派发2.6元股利(含税)。

    煤焦业务盈利双升,焦化利润贡献占比约三成。2018年,公司洗精煤产/销量分别为291/179万吨(对外销售约占62%),同比+5.4%/+2.9%;销售均价1170元/吨,同比+2.2%。公司洗精煤量价齐升,带动洗精煤业务毛利率同比提升11 pct至41.2%。公司焦炭产/销量分别为679/684万吨,同比-2.9%/-3.6%;销售均价1895元/吨,同比+11.9%。我们认为,公司焦炭产量下降主要由于所在唐山地区2018年8月要求延长结焦时间至36小时导致三季度产量下滑所致。四季度公司焦炭产量为161万吨,同比+4.3%,主要由于公司18年采暖季限产力度低于17年所致。公司全年原材料焦煤采购均价为1254元/吨,同比+4.6%,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)265元/吨,同比提升130元/吨。按产量计,公司2018年吨焦净利为96元/吨,较2017年提升79元/吨。受益采暖季差别化限产,焦化业务贡献归母净利润逾4亿元,占比30%。

    煤化工链条进一步丰富,终止内蒙资产收购。2018年1月,公司4万吨/年聚甲醛项目顺利投产,全年产量约3.1万吨,增加公司收入约3.5亿元,煤焦化链条进一步丰富。由于内蒙开滦公司下属红树梁煤矿、乙二醇项目及科右中电厂处于在建阶段,存在不确定性,公司决定终止收购,彰显对股东利益维护。2019年公司计划自产精煤271万吨,同比-7%,生产焦炭640万吨,同比-5.7%,预计营业收入181亿元,同比-11.5%。调整固定资产折旧年限预计减少公司2019年度归母净利润约0.68亿元。

    盈利预测与估值。我们预计2019年焦煤焦炭价格或将维持高位震荡,但由于公司2019年主要产品生产计划显著下滑,因此下调公司2019~2020年EPS至0.82/0.81元(原预测为1.02/1.13元),给予2021年EPS为0.79元。按3月29日收盘价6.67元,对应公司19年PE/PB分别为8x/0.9x。由于公司环保改造及区位优势显著,给予公司19年9~10倍PE,对应合理价值区间7.35~8.17元(对应19年PB为1.0~1.1倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。