安井食品:收入利润稳健增长,成本控制优势凸显

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生,蔡雪昱 日期:2019-04-23

事件:公司公布2018年年报,实现收入42.59亿元、归母净利润2.70亿元,同比分别增长22.25%、33.50%。EPS为1.25元/股,10股派3.76元(含税)。单四季度收入13.19亿元、归母净利润0.74亿元,分别同比增长26.11%、16.55%。

    火锅料和面米保持20%左右增速,针对餐饮渠道的菜肴制品成为新的增长极:2018年公司整体产量43.19万吨、销量41.34万吨,分别同比增长22.83%、20.70%,吨价10302元,同增1.3%。18年产量增加8万吨,火锅料增加4.4万吨、增量主要来自于泰州二期和辽宁一期,面点增加1.8万吨、增量主要来自于厦门二厂五车间和辽宁几条生产线的内生增长,菜肴类增加1.8万吨。

    分产品看,18年公司实现面米制品10.98亿、肉制品11.95亿、鱼糜制品15.67亿、菜肴制品3.95亿(原速冻其他制品升级扩充),分别同比增长18.64%、20.71%、21.29%、45.86%。面米类增速不及平均主要由于产能受限。18年确立并执行“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略,将其他制品分类升级后,适应和针对餐饮渠道特点发力的品类归为菜肴制品,产销管理更为清晰,菜肴制品成为新的增长极,占比提升1.62个点至9.28%。

    涨价平抑成本上涨,规模效应带动销售费用率下降,净利率稳步上升

    18年上半年尤其Q2猪价下降明显,下半年猪价环比持续回升、同比下滑幅度大幅放缓,鸡肉价格继续同比上涨,公司采购成本出现明显上涨。公司通过一方面加大原料提前采购量、锁定低价原料,另一方面在9月、12月下旬两次针对原料上涨较多的产品进行间接提价、减少促销力度。9月提价效应主要体现在18Q4,12月提价体现在19年。可以看到原料采购单价鱼糜类、肉类同比增长6.31%、2.67%,速冻肉制品和速冻鱼糜制品毛利率分别为26.7%、25.88%,同增2.24、1.18个百分点,提价平抑了成本的上涨的同时带动毛利率上涨。面米类毛利率18.64%、略下降0.76个百分点,菜肴制品29.72%、减少9个点,主要是加大千夜豆腐促销力度、利用最高毛利率产品去抢占餐饮市场的策略导致。

    全年综合毛利率26.5%同增0.2个点,税金比例0.85%、同降0.1个点。

    规模效应带动销售费用率同降0.6个点至13.43%。受人员工资上涨的影响,管理费用率(含研发)同增0.03个点至4.39%。受短期借款利息、可转换公司债券利息增加影响,财务费用率0.38%、同增0.3个点。全年净利率6.34%,同增0.5个点。

    针对非瘟和成本上涨、公司推出全套应对方案

    针对1月查出的含有非瘟阳性病毒肉丸批次产品,18年报计提存货跌价581万元,包含了对19Q1的潜在影响。去年针对行业发现的问题,公司从18年10月开始陆续采购进口猪肉对国产肉进行替代,采购检测设备,截止到目前为止,原料猪肉以进口为主,各个工厂也具备检测能力。

    今明两年猪价上涨带来成本压力较大,进口猪肉较国产更贵一些。面对此种情况,公司采用提前采购低价原料、锁定一部分成本,未来或将通过再次提价的方式应对。

    盈利预测与评级:

    公司根据市场需求的缓急,调整可转债项目,将原募集4.87亿全部投向四川15万吨的计划,变更为2.5亿投向无锡民生7万吨面米制品,2.37亿继续投向四川基地,无锡民生预计2020年上半年达产,以解决面米制品的市场需求缺口。预计2020年上半年投产的还有河南和湖北工厂。

    我们预计19年四川工厂先期释放2万吨产能,泰州释放3万吨,辽宁内生技改提量1万吨,共增加6万吨。考虑到18年9月12月两次提价,价格贡献在个位数。预计19年收入增速在18%,利润端考虑到成本上涨承压,规模效应继续降低费用率,增值税下调利好公司流通渠道部分增厚盈利,进项税和销项税的税率差下降1个点,预计增速略超收入。预计2019~2021年收入增速18%、23%、20%,EPS为1.50、1.88、2.31元/股,我们看好公司长期发展以及成为速冻行业龙头大型食品企业的潜力,给予今年35倍PE,目标价52.5元,增持评级。

    风险提示

    销售不达预期,猪肉等成本上涨幅度超预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603345 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
中际旭创 买入 40.00 研报
德邦股份 持有 -- 研报
圆通速递 买入 -- 研报
顺丰控股 买入 -- 研报
韵达股份 买入 -- 研报
国星光电 中性 -- 研报
海利尔 持有 -- 研报
广信股份 持有 -- 研报
扬农化工 买入 -- 研报
长青股份 买入 -- 研报
华泰证券 持有 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
中际旭创 0.00 0.70 研报
顺丰控股 0.42 0.66 研报
韵达股份 0.18 0.18 研报
德邦股份 0 0 研报
圆通速递 0.88 0.76 研报
国星光电 0.67 0.38 研报
海利尔 0 0 研报
长青股份 0.64 0.73 研报
扬农化工 0.85 1.03 研报
广信股份 0 0 研报
东方通 0 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 34 持有 持有
通威股份 32 买入 持有
贵州茅台 31 持有 买入
隆基股份 31 买入 持有
华泰证券 31 持有 持有
中信证券 30 持有 持有
伊利股份 30 持有 买入
万科A 30 买入 买入
上汽集团 29 持有 买入
格力电器 29 持有 买入
五粮液 29 持有 买入
三一重工 28 持有 中性
泸州老窖 28 持有 买入
当升科技 28 持有 持有
中顺洁柔 27 持有 买入
美的集团 26 持有 买入
中国国旅 24 持有 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 627 88 319
汽车制造 566 36 318
金融行业 505 28 220
建筑建材 474 52 216
电子器件 423 56 244
钢铁行业 406 28 176
化工行业 397 61 112
生物制药 364 51 181
机械行业 351 41 136
家电行业 323 12 138
房地产 309 30 219
煤炭行业 289 24 111
酿酒行业 283 16 111
服装鞋类 241 20 123
电力行业 240 31 74
交通运输 233 26 121
农林牧渔 207 24 81