三花智控:业绩阶段性放缓,看好长期发展

事件:三花智控公布2019年一季报。公司2019Q1实现收入27.8亿元,YoY+7.9%;实现业绩2.6亿元,YoY+4.2%。我们认为,三花智控在制冷控制件与汽车零配件行业地位领先,已通过为特斯拉供货进入新能源汽车领域,长期来看,随着新能源汽车的逐渐推广,预计公司保持行业领先地位。

    Q1单季度业绩增速下降:公司Q1业绩增速放缓,我们分析,主要原因为:1)预计Q1三花微通道、亚威科业务收入增速减慢。2)Q1公司毛利率为25.2%,同比-2.3pct。3)根据公告,因2018Q2~Q3三花新增并表公司、2019年一季度职工薪酬增加,2019Q1三花管理费用YoY+32.6%。我们认为,当季收入增速的放缓是阶段性的。长期来看,空调行业的增长趋势明确,作为重要零部件供应商的三花将获得持续的订单增长;而汽零业务将越来越受益于新能源汽车的普及,我们长期看好公司的发展。

    Q1经营性现金流同比明显改善:三花2019Q1经营性现金流量净额为2.8亿元,上年同期为-0.7亿元。公司现金流明显增长,主要因渠道回款良好。3月底,应收票据、存货较2018年四季度末分别减少2.5、1.4亿元。

    回购公司股份,增强股东信心:根据公告,截至2019年一季度末,公司以集中竞价交易方式累计回购股份1394.3万股,约占回购方案实施前公司总股本0.65%,支付总金额近2亿元(不含交易费用)。我们认为,本次回购,有利于增加公司长期投资价值,维护股东权益。

    投资建议:我们预期三花家电主业继续向好,注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司2019~2020年的EPS分别为0.67/0.78元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.28元,对应2020年26倍的动态市盈率。

    风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨