新经典:18年经典图书销售稳定+部分新作表现突出,对冲东野系列销量下滑压力,期待公司19年新启程

事件:公司公告18年年报,实现营收9.26亿元(YOY-1.9%)、归母净利2.41亿元(YOY3.65%)、归母扣非净利1.95亿元(YOY-2.44%),净经营性现金流-1721万元(17年为1.22亿元);每10股派发现金红利6元,共计8118万元。

    点评:

    1、18年公司营收和归母扣非净利同比小幅下滑,在少量头部书籍销量下行压力下(东野《解忧》《白夜行》《嫌疑人》3本合计营收同比降40%),公司挖掘更多优质图书潜能(若扣除上述3本影响、文学类图书营收同比增8%),保持业务整体平稳。

    2、18年自有版权销售码洋基本持平(YOY0.35%)、非自有版权销售码洋下滑(YOY-7.76%)。整体销售折扣平稳(约52~54%),定价全面提升(自有版权图书平均提价8.66%、非自有版权图书平均提价25.66%)。除销售图书个体差异外,也适应当前图书零售渠道的电商高折扣销售模式。此外,收入占比较低但毛利率较高的数字图书、图书零售、其他版权业务(游戏/影视等授权)增速亮眼。①自有版权图书策划与发行业务,18年公司新增动销品种中自有版权图书为396种,18年公司自有版权图书策划与发行业务实现营收6.92亿元(YOY-0.31%),毛利率51.75%(-0.92pct),18年电商渠道更为频繁地开展“满减”“赠券”等大力度促销活动。公司已在18年以专业化为原则对发行团队进行了拆分,新经典发行主要负责文学及其他非少儿品类的图书发行,爱心树负责童书发行。同时开设“新经典”和“爱心树”两家自营旗舰店。18年公司文学类图书实现营收4.85亿元(YOY-3.98%、在自有版权里收入占比约70%)、毛利率52.04%,部分头部产品销量出现下滑对主营业务带来一定压力。公司积极应对,有序推出新作(《假面山庄》《悲剧人偶》《黎明之街》等),挖掘系列产品潜力。其他经典产品《活着》《霍乱时期的爱情》《百年孤独》等销售稳定。18年王小波作品销售整体走高,《一只特立独行的猪》《沉默的大多数》增幅超10万册。新书方面表现较好的产品有村上春树《假如真有时光机》,余华《在细雨中呼喊》《兄弟》,著名主持人鲁豫新作《偶遇》等。18年公司少儿类图书实现营收1.47亿元(YOY10.95%、在自有版权里收入占比约21%)、毛利率51.67%,其中经典作品《窗边的小豆豆》《一粒种子的旅行》《鸭子骑车记》《小黑鱼》《编程真好玩》《爱心树》等销量均达10万册以上。②非自有版权图书发行业务,18年公司非自有版权图书发行业务实现营收1.27亿元(YOY-7.43%),主要系《人民的名义》随着同名电视剧带来的拉动效应减弱后,销量同比大幅下滑。随着教育改革对学生提升阅读能力的注重,国内相关经典著作继续升温,公司非自有版权图书中《平凡的世界》《人生》《穆斯林的葬礼》《边城》《四世同堂》《雷雨》等名家名作销量较为突出。

    3、公司依托优质的版权资源(3900种)、极具竞争力的编辑策划团队(203人)和发行团队(161人),专注国内外优秀作品的发掘、策划与发行,打造了一批“畅销+长销”的经典图书。展望未来,公司将聚焦主业,加强自有版权图书优势,继续发力原创及非虚构内容。①公司畅销地位(老书为主):18年公司大部分长销产品依然延续市场优势,有3种图书进入开卷年度虚构类畅销榜单前10名(《解忧》第2、《平凡的世界》第6、《百年孤独》第9),有12种图书进入当当网年度图书畅销榜单前100名,有7种图书进入京东网年度图书畅销榜单前100名。19年以来受《流浪地球》等电影&话题带动、科幻图书销量大增,公司图书排名略有下降,但在虚构类top30仍保持较高的占有率(19年1-3月《解忧》《活着》《平凡的世界》《百年孤独》等12部经典图书进入零售渠道畅销榜虚构类top30),《窗边的小豆豆》稳居少儿类top5,非虚构类也有2部进入top30。

    4、盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利分别为2.83/3.24/3.56亿元,对应EPS分别为2.09/2.39/2.63元,对应当前PE分别为30/26/24X,维持“推荐”评级。

    风险提示:老书生命周期不能持续、新书销售不理想、少儿及非虚构类图书业务不及预期、图书行业政策变化、纸张/版税/人工/仓储物流等成本上涨、核心编辑及发行人才流失、读者阅读偏好改变、宏观经济下滑风险、市场风格切换等。