中青旅:18q4计提商誉减值拖累业绩,景区客流回落但客单价持续增长
事件:公司公告18年度业绩:营业收入122.65亿元,同比增长11.30%;归属母公司净利润5.97亿元,同比增长4.5%,扣非后归属母公司净利润4.93亿元,同比增长14.40%,对应每股盈利0.83元,每股派现0.14元(含税);其中,18Q4营收33.36亿元,同比增长0.84%,非后归母净利润分别为4,776万元,同比下降23.59%。
点评:
景区客流下滑客单价提升景区增速放缓,会展和酒店业务稳健增长,地产结算增加及旅行社增速转正。18年收入增速创下近年来新高,主要来源于收入占比较高的旅行社业务经历两年收入下滑后再次实现3.52%正增长,会展业务营收大增24.25%,酒店和策略性业务分别增长13.89%和10.55%,景区客单价持续提升推动营收小幅增长,另外,乌镇地产销售结算收入同比大增;扣非利润增速超过营收增速,主要因费用率改善;18Q4归母净利润主要因计提风采科技2,763万元,剔除后,与去年同期基本持平;18年景区业务毛利占比43.8%,较去年下降3.07pct,净利润占比为93.8%,较去年提升13.5pct;分业务看,旅行社业务开拓细分市场丰富产品线带动收入增速转正,成功中标北京世园会票务销售项目,毛利率下滑;会展业务18年赛事和展会增加,收入利润双双大增,行业领先地区进一步提升,19年世界园艺博览会是亮点;酒店业务采用多品牌加盟模式,拓展中端酒店业态;策略性业务受上游厂家返利政策调整及续签合同条件变化影响,业绩有所下滑。
景区客流下降拖累毛利率小幅下滑,费用率改善有所放缓。公司毛利率小幅下降,与高毛利率景区业务门票客流下滑及策略性业务佣金率下滑相关,费用率受办公及运营费用等下降出现改善。报告期内,整体毛利率下降0.15pct,其中景区和策略性业务毛利率分别下降1.73和2.86pct;受办公及运营费用下降、营销支出减少等因素影响,销售和管理费用率分别下降0.55和0.32pct,较中报1.92和1.2pct显著放缓,但管理费用率扭转此前持续上升的态势。
乌镇短期遇到增长瓶颈,商务客源占比提升成为新的增长动力,濮院景区预计2020年开业。报告期内,乌镇累计接待游客915.03万人次,同比下降9.71%,其中,东栅接待游客400.99万人次,同比下降14.48%,西栅接待游客514.04万人次,同比下降5.61%,下半年乌镇客流下滑7.07%较上半年下滑12.30%收窄;全年营收19.05亿元,同比增长15.74%,客单价持续提升,主要来自整体景区门票较去年同期有所提升和客源结构不断优化,实现净利润7.34亿元,同比增长5.98%,乌镇加大对会议、展览等高附加值服务的营销力度,拓展文化衍生服务和产品,举办多场大型高品牌会展活动,叠加全年门票较17年有所提升,客单价大幅提升了28.21%;古北水镇受天气因素及暑期汛情对北京周边山区影响,受整体经济景气度、夏季汛情等因素影响,北京及周边旅游市场出现一定下滑,19年有望迎来好转;
濮院景区目前仍处于建设阶段,预计2020年开业,濮院项目将打造“时尚购物”+“休闲旅游”双重模式,借力乌镇效应完成桐乡市旅游战略布局。
其他方面:本期短长期借款合计增加4亿元,18年期末余额为,27.53亿元,预计主要用于乌镇地产项目开发、互联网国际会展中心二期项目及濮院项目,在建工程转固7.18亿元,剩余在建工程5.8亿元,较期初增加1.63亿元,主要因乌镇高桥项目和互联网国际会展中心二期项目投入增加。
盈利预测及投资建议:公司18年度因天气因素、乌镇短期遇到增长瓶颈、消费疲软等因素影响,景区客流津5年首次出现下滑,但凭借优秀产品力和客源结构不断优化客单价持续保持提升,随着乌镇互联网二期项目及濮院项目开发,有望获得再次成长,古北水镇股权进一步增厚并迎来利好,19中国北京世界园艺博览会及20年京沈高铁通车驱动业绩增长;大股东变更为光大集团后,已于去年年底完成管理层缓解,整合基本完成,未来有可能改变原大股东持股比例低、融资困难、新资源获取缓慢的瓶颈,拓展新的公司发展预期;我们下调方式19-20年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.93/1.12/1.26元,19年4月19日股价对应的PE分别为18/15/14倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:同类型旅游业态建成导致竞争加剧,恶劣天气,新项目进展不及预期,管理层变动风险,门票继续降价风险等。