中青旅2018年年报点评:业绩平稳增长,关注人事落定后的中线成长空间

2018年业绩增长4.50%,略逊于预期

    2018年,公司实现营收122.65亿元,同比增长11.30%,实现归母业绩5.97亿元,同比增长4.50%(扣非后业绩增14.40%),EPS0.83元,略逊于我们此前预测。Q4单季,公司收入/业绩/扣非业绩分别增0.84%/-27.91%/-23.59%,风采商誉减值和部分成本费用增加等影响Q4业绩表现。

    乌镇仍是业绩增长核心,古北地产投资收益带来业绩增长2018年,乌镇客流915万人次/-10%,其中东栅/西栅接待游客各降14%/6%,但会展推动及门票调价综合影响下客单价增28%,带来收入增16%,业绩/扣非业绩各增6%/28%(18年补贴减少),仍是业绩增长核心。古北水镇受天气、交通等因素影响,客流256.49万人次/-6.85%,而客单价增9%,拉动收入增2%,业绩受参股地产公司投资收益大增影响增170%,但成本费用增加和门票降价下预计其扣非业绩降25%+。会展收入增25%,业绩增34%。旅行社收入增4%。山水酒店门店增至108家,收入同增14%,IT业务收入同增11%,但因提成下滑叠加风采商誉减值2763万影响,业绩下滑超过50%。综合来看,公司毛利率下滑0.15pct(景区/IT毛利率降1.73/2.86pct),期间费用率降0.71pct,其中销售费率降0.55pct,管理费率降0.31pct,财务费率增0.15pct。

    前期制约因素初步落定,公司有望迎来发展新阶段

    中线来看,公司前期估值制约因素有望逐步改善:1)去年底,公司人事换届改选落定,光大背景的邱总出任公司新任总裁,光大整合有望提速;2)19年2月,公司受让古北水镇5%左右股权,后续光大支持下古北股权问题不排除向利好公司层面发展;3)乌镇互联网中心有望助力乌镇景区扩容,且濮院2020年有望试营业,古北未来在股权逐步理顺后其潜力也有望逐步释放。此外,景区综合运营下,公司较其他景区收益来源多元化,受门票降价影响较可控。

    风险提示:古北股权风险,门票降价风险,光大整合可能低于预期。

    投资建议:关注人事落定后的中线成长,维持中线“买入”

    预计19-21年EPS0.96/1.10/1.22元,对应PE18/16/14x。估值有一定安全边际。公司古镇模式质地优良且壁垒高,目前人事落定,古北问题有望逐步解决,公司发展有望进入新阶段。中线绝对收益品种,建议稳健型投资者积极配置。