蒙娜丽莎:藤县项目有望加速,b端放量可期

藤县项目进展加快,看好B端业务放量

    4月21日公司召开第二届董事会第九次会议,审议通过了《关于调整藤县蒙娜丽莎陶瓷生产项目投资总额的议案》等四项议案。其中藤县项目投资总额由原先不低于10亿元调增至20亿元,并拟变更首发募集资金6亿元用于藤县项目公司增资。藤县项目土地及前期资金均已得到落实,我们预计未来产能投放有望加速公司业绩释放,结合公司18年业绩快报,我们小幅上调公司18-20年EPS至1.53/1.93/2.52元,上调至“买入”评级。

    拟变更6亿元募资增资藤县项目,提升资金使用效率

    本次变更公司拟使用首发募投资金6亿元用于藤县年产7200万平方高端、智能建筑陶瓷生产项目,其中3.23亿元用于桂蒙公司实缴注册资本和增资,2.77亿元用于桂美公司实缴和增资。公司曾于2017年12月13日首发成功募集11.24亿元,主要用于佛山总部产线技改和升级,截至2019年4月10日,已完成资金投入4.16亿元,剩余7.22亿元(含利息)。本次变更拟终止工业大楼建设、陶瓷薄板复合部件产业化和研发中心升级建设等三个募投项目,系受市场环境变化影响和在藤县拟新建相关基地。我们认为此次变更有利于提升公司资金使用效率,加快藤县新产线建设。

    签订土地出让合同,藤县项目建设获实质性进展

    2018年4月公司与藤县政府签订投资意向时,曾协议要求在意向书签订后4个月内完成项目用地征地工作,并在土地挂牌前完成“五通一平”工作。

    但受雨水和拆迁等因素影响,进展一直较慢。今年4月11日,公司全资子公司桂蒙、桂美成功竞拍藤县中和陶瓷产业园两地块,交易金额0.92亿元,土地面积96.27万平,并于4月19日签订了土地出让合同。该项目已于今年3月奠基,我们预计土地的获取有望加快藤县项目后期实质性建设。

    C端稳健发展,B端存在较大预期差

    公司C端经销渠道稳健,目前已覆盖全国三百多个城市,18H1经销收入占比超过50%,是公司维持优良现金流的重要原因。但在地产精装修加速和地产龙头集中化的背景下,随着公司藤县产线的加快建设,未来公司B端有望放量。18H1公司已获得万科、碧桂园、雅居乐、珠江、中粮、世茂、金茂等多家地产企业A级/优秀供应商,且多家地产销售额稳居1亿元以上,我们认为B端放量存在较好的基础,当前市场理解存在较大预期差。

    看好公司B端放量,上调至“买入”评级

    藤县项目资金和土地加快落实,全部建完后将新增产能7200万方以上,且以B端产品为主,因此我们预期公司未来B端有望放量。根据公司2018年业绩快报,我们小幅上调公司18-20年归母净利润预测至3.63/4.57/5.95亿元(调整前3.60/4.32/5.07亿元),对应EPS为1.53/1.93/2.52元。当前可比公司对应19年中位值18.66xPE,我们看好公司B端放量,认可给予19年16-19xPE,对应合理价格30.88-36.67元,上调至“买入”评级。

    风险提示:地产销售竣工持续走低,公司B端放量低于预期等。