盈峰环境:中联环境表现亮眼,环卫领军者值得期待

一、事件概述

    公司近期发布2018年报,实现营收130.45亿元,同比+47%,归母净利润9.29亿元,同比+64%。公司同期发布2019一季报,实现归母净利润2.37亿元,同比+65%。

    二、分析与判断

    中联环境超额完成业绩承诺,装备销量超行业增速、环卫订单实现较大突破

    2018年11月末公司完成中联重科100%股权过户,据年报披露,模拟重组中联环境后公司净利润13.53亿元,同比增长25%,其中中联环境实现净利润11.73亿元,同比增长55%,超额10%完成业绩承诺。完成收购后公司已成为环卫装备领域领军企业,2018年环卫装备销量同比增长20%,高于17%的行业增速,高端品牌市场占有率41%,后续将充分受益环卫机械化清扫率的提升。此外在环卫服务领域方面,公司全年获得80亿元总金额的环卫运营项目,总量居全国第四。作为公司战略核心业务,未来公司将力争在2~3年内进入行业第一梯队。

    一季度扣非同比增长107%,环境治理业务有望触底回升

    公司一季度盈利增长65%,扣非归母净利润大幅增长107%,符合此前业绩预告。一方面系收购完成致少数股东损益下降,另一方面毛利率同比提升1个百分点,同时费用控制卓有成效,销售费用同比下滑13%,管理费用同比下滑27%。2018年融资环境收紧,导致公司环境治理业务进度放缓,监测及治理整体收入同比下滑4%,毛利率下降5.4%,拖累盈利增速。年初以来社融数据持续放量,3月环保PPP项目新增落地额同比增长85%,融资环境改善下公司监测及环境治理业务有望恢复增长。

    控股股东增持提振市场信心,股权激励绑定核心员工利益

    2018年11月末,公司控股股东完成增持,累计增持占公司总股本0.71%的股份,成交均价7.35元/股。2018年3月公司公告授予120名核心骨干股票期权,业绩考核要求为以2017年净利润为基数,2018~2020年扣非归母净利润增速不低于30%/90%/160%,彰显增长信心的同时绑定核心员工利益。

    三、投资建议

    看好公司在环卫装备和服务领域的领军地位,未来并购整合产生的协同效应值得期待,保守估计公司2019~2021年EPS为0.49/0.58/0.68,对应当前股价PE15/13/11x,低于固废行业2019年20x的中位数,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、环卫市场增长不及预期;2、在手项目落地不及预期;3、并购整合效果不达预期。