比音勒芬:业绩保持亮眼高增长,内外兼修强化品牌优势

18全年表现亮眼,收入业绩双加速,19年Q1保持高增速

    2018年公司实现营收14.8亿元,同增40.0%,实现业绩2.9亿元,同增62.2%,并拟10派利5元。18Q4/19Q1营收同增40.6/27.4%,业绩同增100.8/52.9%。业绩增速高于营收部分受高新技术认定带来的所得税优惠影响,剔除影响后18年及19Q1公司税前利润增长仍达48%/33%。

    终端体系建设大力推进,新品牌瞄准度假旅游蓝海

    公司持续加大渠道布局力度,截至18年底拥有终端店铺共764个,较上年增加112个,其中直营门店365家,净增71家,加盟店399家,净增41家,直营占比达到新高,且公司积极向相对低线城市下沉渗透,西北等较弱势区域近年收入增速相对较高。店铺扩张同时,公司积极实施调位置、扩面积的店铺改造计划,店效也有明显提升。18年下半年推出度假旅游为主题的威尼斯新品牌,在原有“时尚+功能”系列基础上进行场景细分化品类扩充,预计19年将加速拓店扩张,未来有望成为公司营收新增长点。

    盈利能力保持向上趋势,开店扩张导致存货提升

    18年公司毛利率63.3%,同比下降2.1pct,主要系公司积极布局客单价相对较低的威尼斯新品牌所致。19Q1有所回升0.7pct;18年期间费用率整体下降3.3pct至39.6%,在收入高速增长规模效应下销售及管理费用率分别下降2.9/0.8pct。运营方面,公司18年及19Q1存货周转天数分别上升28.4天及70.0天,主要系开店规模扩张较快,同时新品牌布局也增加了备货。公司现金流仍较为健康,18年及19Q1经营性现金流分别35.03%及248%。

    主品牌竞争壁垒不断加深,新品牌扩张带来长期看点,维持“买入”

    展望19年,公司产品端秉承“三高一新”基础上不断加大新品研发,为公司品牌力打下基础;渠道端有望继续通过同店增长+新开店实现稳步增长,并通过进一步加强会员管理体系以及终端服务能力,有效增强顾客粘性推动复购率及连带率的提升。同时公司新品牌威尼斯将加速向市场推广,产品差异化且定位更加亲民,有望成为公司高增长的新动力。预计19/20/21年EPS2.27/3.08/3.95元,对应PE21/16/12倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新品牌效果不及预期,开店速度放缓,存货减值风险。