恩华药业:业绩符合预期,工业延续高增长

事件:公司发布2018年年报,实现营业收入10.49亿元,同比增长13.31%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长23.64%;实现扣非净利润1.26亿元,同比增长23.93%。

    工业延续高增长,业绩符合预期。预计工业板块收入增速超过20%,商业收入保持个位数平稳增长。其中麻醉类制剂收入增长20%以上,精神类制剂增长约20%,神经类制剂增长约20%,原料药同比下滑。2019年一季度,毛利率提升3.38个百分点,主要由于高毛利率的制剂板块收入较快,占比提升导致。销售费用率33.31%,同比提升1.01个百分点;管理及研发费用率8.25%,同比提升0.88个百分点;财务费用率-0.33%,同比提高0.26个百分点。

    一线产品增速保持,二三线产品继续高速放量。咪达唑仑增速提升至20%,主要由于产品规格丰富,并且加强无痛领域使用;依托咪酯增长约18%,继续保持较快增长。右美托咪定受带量采购影响,增速有所回落,预计一季度增长约30%;瑞芬太尼(+80%)、度洛西汀(+50%)、阿立哌唑(+100%)、加巴喷丁(+35%)等二三线品种继续保持高速放量。利培酮、齐拉西酮、丁螺环酮、西酞普兰等产品保持平稳增长。

    研发顺利推进,管线持续丰富。2018年公司研发投入1.72亿元,同比增长54.45%。2019年一季度公司研发费用约4026万元,同比增长16.82%。公司在研科研项目70多项,一致性评价项目中,一季度利培酮普通片已经顺利通过一致性评价;另外有4个重点品种(利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、氯硝西泮片)已申报并获得受理,20多个品种处于研究的不同阶段。未来一段时间将会陆续获批的可能会有普瑞巴林、盐酸鲁拉西酮片剂、阿戈美拉汀片、舒芬太尼及阿芬太尼注射液、DP-VPA、地佐辛、羟考酮、TRV130等一系列产品。随着这些产品的上市,将进一步丰富公司产品线,巩固公司在中枢神经领域的领先地位。

    盈利预测及估值:我们预计公司2019-2021年实现收入44.47、49.83、55.07亿元,同比分别增长15.25%、12.05%和10.53%;归母净利润6.42、7.79和9.39亿元,同比分别增长22.27%、21.37%和20.59%。当前股价对应2019-2021年PE为20倍、17倍和14倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,受带量采购等相关政策影响相对较小,当前市场已经充分体现政策悲观预期。维持“买入”评级。

    风险提示:带量采购等行业政策影响超预期的风险;销售不达预期的风险。