瑞普生物:2018年业绩增长,畜用禽用疫苗“冰火两重天”

事件:4月17日,公司发布2018年年报。报告期内,公司实现营收11.90亿元,同增13.61%;实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同增13.43%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同增24.82%;对应EPS0.29元/股。2018年利润分配为每10股派发现金红利1.5元(含税)。

    1、2018年业绩:公司禽苗板块增长,畜苗板块下滑。2018年业绩增长,扭转2017年业绩同比下降20%的局面。分产品看,

    1)禽苗增长:受益禽养殖行业景气,禽苗需求增长,公司禽苗实现销售收入4.35亿元,同增6.12%;其中,公司控股子公司华南生物实现营收1.44亿,净利润2947.86万元;

    2)畜苗下滑:2018年受猪价低迷,叠加下半年非洲猪瘟带来生猪养殖行业产能去化影响,生猪养殖行业产能出现快速淘汰、存栏大幅下降,猪用疫苗销售受到较大影响,畜用灭活疫苗销量下滑较大,销量同比减少35.50%,畜苗销售收入1.54亿元,同比下滑8.68%;

    3)原料药及制剂板块稳健增长:实现销售收入5.73亿元,同增17.21%;

    4)生物制剂高增长:随着客户对生物制剂类新产品认可度的增加,公司生物制剂销售量增加262.65%,营收增长187%,实现收入2323.62万元。

    2、受益禽养殖行业景气,公司禽苗销量有望保持快速增长。受益禽养殖行业景气,叠加非洲猪瘟带来生猪产能大幅去化,居民的蛋白消费缺口将主要从禽肉及蛋类上弥补,我们预计肉禽和蛋禽养殖量有望增加10-15%,带来禽苗需求基数上的扩张,公司本部禽苗销量有望快速增长。根据2019一季报业绩预告,报告期内公司主品牌家禽产品销售业绩的稳步上升,收入同比增长约30%,逻辑逐步兑现,有望持续至2020年。

    3、华南生物发力进军H5+H7疫苗市场,为公司提供新增长点。华南生物进军H5+H7疫苗市场,预计将打破H5+H7疫苗原有竞争格局,根据公司2019一季报业绩预告,公司新增长点如期发力,重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗2019年2月份顺利上市,一季度华南生物收入同比增长约70%。结合当前中国政府采购网站上的招标公告及中标公告,我们预估华南生物在2019年在高致病性禽流感(H5+H7)疫苗市占率有望达到10%,则该疫苗将为华南生物增收超过2亿元!

    4、投资建议:考虑到公司受益禽养殖行业景气,叠加控股子公司华南生物高致病性禽流感(H5+H7)三价灭活疫苗将带来业绩新增量,预计2019-2021年归属母公司净利润2.14/2.93/3.91亿元,同增79.58%、37.24%、33.41%。对应EPS分别为0.53/0.72/0.97元/股。截止4月17日收盘市值,对应2019-2021年业绩的市盈率分别36x、26x、20x。继续维持买入评级。

    风险提示:新品中标不达预期;销售不达预期;防疫政策变化;毒株变异。