保利地产2018年年报点评:顺周期的答卷

公司进入结算期,2019~2020年结算收入增速依然会保持20%以上增速;且伴随土地投资强度的下降,公司经营性现金流降持续好转。

    投资要点:

    公司未来将进入高速结转期,上调2019~2021年EPS分别为1.98/2.43/2.91元(原2019~2020为1.90/2.29元),鉴于目前房企融资的宽松,土地市场的回暖会进而引起楼市价格的回暖,因此提升行业估值,参考龙头可比公司给予8.03倍PE,上调目标价至15.9元。l

    2018年,公司实现营业收入1946亿元,同比增加32.7%;实现净利润261亿元,其中归属母公司净利润金额189亿元,同比增长20.9%;实现基本每股收益1.59元,同比增长20.5%。

    2018年公司资金成本依然在提升(5.03%),且净负债率依然维持较高水平123%。一方面,公司整体土地投资强度在高位下降,无论拿地面积还是金额规模相比2017年都下降约30%。另一方面,伴随销售回款率提升,经营性现金流持续回正。得益于公司销售规模的快速增长,2018年销售回款率达88%,拿地的高位回落,经营性现金流大幅回正,同时销售费用率占比提升到3.1%。

    以2017~2018年销售金额判断,2019~2020年结算收入增速依然会保持20%以上增速。2018年结算量接近2016年销售量(2101亿元),同比增长32.3%,结算滞后期约2年。考虑到2016年销售项目利润率较为丰厚,因此2018~2019年进入到高利润增速时期。且公司已完成保利(香港)50%股权收购交割,进一步扩大业务区域。

    风险提示:融资政策收紧,销售回款不达预期。