珀莱雅2019Q1点评:收入维持28%较高增速,费用率稳中有降

珀莱雅发布2019年一季报:公司2019Q1实现收入6.42亿元,同比增长27.6%;实现归属净利润0.91亿元,同比增长30.4%。分产品品类看,收入占比最大的(90%)护肤类收入增长26.8%,其中销量增长58%,平均售价减少19.7%,主要是面膜等售价较低的产品销售占比提升所致;洁肤类收入增长10.8%,美容类收入增长295.7%。

    毛利率同比提升0.73pct至63.8%,我们估计是来源于高毛利的产品和高毛利率的线上渠道的占比提升。

    费用率整体稳定可控。公司销售费率同比下降0.51pct至35.6%,管理费率同比提升0.30pct至6.9%,研发费率同比提升0.08pct至2.1%,财务费率同比降低0.81pct至-0.6%,费用率整体降低0.93pct。归属净利率同比提升0.30pct至14.2%。

    存货周转天数同比增加3天至93.6天,仍然维持较低水平。经营活动现金流为-0.41亿元,去年同期为1.46亿元,主要是由于采购款、费用等增加与支付的税费、工资增加所致。

    投资评级与估值我们看好公司线上渠道的精细化运营能力及新品孵化能力,预计线上渠道仍能维持快速增长;线下方面,公司持续对商超和CS渠道进行门店优化,优资莱的单品牌店也在持续扩张,我们预计线下渠道同样能实现稳步增长。与韩国、日本品牌的合作也将打开新的增长空间。我们预计公司2019~2021年实现收入30.5/37.8/45.8亿元,净利润3.8/4.9/6.1亿元,对应PE估值34/26/21倍,维持“推荐”评级。

    风险提示公司线上渠道收入增速放缓,新品孵化效果不达预期,单品牌店盈利能力不达预期