美的集团:2018年业绩符合预期,盈利能力提升

2018年业绩符合预期,现金分红+回购占净利润比例超6成

    公司公布2018年报,全年营业总收入2618.2亿元(YoY+8.2%),归母净利202.3亿元(YoY+17.1%),毛利率28.1%(YoY+2.7pct),净利率7.7%(YoY+0.6pct)。Q4单季营业收入544.1亿元(YoY+0.5%),归母净利23.3亿元(YoY+2.0%),毛利率29.2%(YoY+4.8pct),净利率4.3%(YoY+0.1pct)。Q4净利率提升幅度较少,预计是由于库卡更换管理层导致费用增加,根据库卡2018年报,Q4当季库卡调整后净利润亏损1350万欧元(约1亿人民币)。2018年公司现金分红86亿(每10股派发现金13元(含税)),股份回购且注销40亿,分红占归母净利润比例(含回购)62.1%。

    家电业务增长稳健,盈利能力提升,电商是亮点

    分业务来看,2018年暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别实现营业收入1093.9亿(YoY+14.7%)、1029.9亿(YoY+4.3%)、256.8亿(YoY-5.0%),毛利率分别为30.6%(YoY+1.6pct)、29.1%(YoY+1.8pct)、22.9%(YoY+8.4pct),产品结构升级、均价提升带动公司家电业务盈利能力提升,机器人业务毛利率大幅提升主要是由于收购库卡的摊销费用减少。分区域来看,国内、国外分别实现营业收入1492.6亿(YoY+9.1%)、1104.1亿(YoY+6.2%)。其中内销电商全网收入超过500亿元,YoY超过22%,成为内销主要增长动力。

    家电地位稳固,转型科技集团稳步推进,团队激励充足

    家电业务上,公司在白电、小家电、厨电多品类均稳居行业前三,龙头地位稳固,消费升级趋势下,未来有望持续稳健增长。机器人业务上,通过与库卡合资成立子公司(各持股50%)的方式加强公司主导权,推进工业机器人、医疗、仓储自动化三大领域在国内的拓展。长期战略上,公司继续深化双智战略,发布了工业互联网平台“M.IoT”,并整合智慧家居业务成立了IoT公司。公司治理上,发布了第六期股票期权激励计划、2019限制性股票激励计划、核心管理团队持股计划等,持续激励管理团队和核心骨干。

    投资建议

    不考虑美的对小天鹅的吸收合并及限制性股票激励计划的费用摊销,我们预测2019-2021年公司归母净利分别为224.6、250.1、277.2亿元,同比分别增长11.0%、11.7%、10.5%。公司龙头地位稳固,同时正从家电集团向科技集团不断迈进;股权激励继续强化,业绩有望持续增长。考虑到公司业务多元,故选取家电龙头作为可比公司,参考可比公司平均估值2019年19xPE,给予合理价值64.79元人民币/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅上涨;房地产市场低迷;行业竞争格局恶化。