元隆雅图:年报符合预期,主业增长势头良好

年报符合预期,主业增长势头良好

    4月19日公司发布年报,2018年实现营收10.52亿元,YoY+28.36%;实现归母净利润9354万元,YoY+30.92%,略高于快报业绩(快报归母净利润为9065万元)。公司拟每10股派3元现金红利(含税)。我们认为公司优质客户储备丰富、业务延展方向多,具备较大的增长空间,未来可进一步发挥规模效应,巩固提升龙头优势。预计公司2019-21年EPS为1.14/1.59/2.14元。维持“增持”评级。

    礼赠品主业稳步增长,谦玛网络超额完成业绩承诺

    2018年公司营销业务实现营收10.34亿元,其它业务营收1804万元(主要为贵金属和特许产品收入及房产租金)。营销业务中礼赠品业务实现营收8.33亿元,YoY+18.84%,毛利率23.21%;促销服务业务实现营收1.40亿元,YoY+25.59%,毛利率26.51%。谦玛网络实现营收1.83亿元,YoY+51.54%;实现扣非后净利润3499万元,超过业绩承诺9.34%。谦玛网络并表收入为6067万元。

    四季度营收增长快,盈利能力持续提升

    公司2018Q1、Q2、Q3、Q4单季度营收分别为2.03亿元、2.41亿元、2.35亿元、3.73亿元,归母净利润分别为1995万元、2884万元、1875万元、2601万元。第四季度营收和归母净利润同比增长率分别为52.30%和30.34%,利润增长不及收入增长主要由于股权激励费用摊销和租金成本影响。2018年公司综合毛利率为24.34%,YoY+0.44pct;净利率为9.36%,YoY+0.49pct;期间费用率为14.00%,YoY+0.67pct。在费用增加的情况下公司仍然延续了过去几年盈利能力稳步提升的趋势。

    老客户成长和新客户开拓并进,向数字化营销和新媒体延伸

    年报显示,2018年公司核心客户订单和份额双升,与竞争对手进一步拉开差距。成功开拓多个快消和金融行业新客户,是公司有史以来新进入大客户最多的一年。数字化营销业务深挖核心客户,为客户提供多种基于互联网技术和大数据的定制化服务。2018年收购谦玛网络60%股权,为公司补充了新媒体营销的业务板块,并有望与公司现有业务形成协同效应。

    快速发展的国内礼赠品龙头,维持“增持”评级

    前次预计公司19-20年净利润为1.45/1.89亿元,考虑世园会、奥运会因素调高特许纪念品营收预测,预计2019-21年归母净利润为1.49/2.08/2.79亿元,EPS为1.14/1.59/2.14元。元隆雅图在A股没有业务相近的可比公司,我们选取的同属营销板块的部分广告公司2020年平均PE为15.99倍。考虑到元隆雅图的高成长性和行业龙头地位,我们认为可给予其2020年22-24倍PE,对应合理股价34.98-38.16元。维持“增持”评级。

    风险提示:对主要客户依赖及主要客户框架协议无法续签的风险;主要客户营销方式发生变化的风险;应收账款回收风险;税收优惠及税率变动风险;人力资源风险。