南方传媒:预期稳步兑现,持续做强主业与做大产业

事件:公司发布2018年年报,实现营收55.97亿元,同比增长6.6%,实现归母净利润6.55亿元,同比增长7.18%,实现扣非归母净利润为5.37亿元,同比增长23.6%,向全体股东每10股派发现金股利2.20元。

    核心观点:

    业绩符合预期,各板块业务成长稳定。报告期内,出版业务实现营收24.5亿元,同比增长10.02%,发行业务实现营收29.34亿元,同比增长12.38%,成长稳定;按产品类别来看,公司教材教辅业务创收突破40亿元,同比增长8.64%,一般图书业务继续保持高速增长,创收规模达到11.2亿元,同比增长近19%,期间公司在广东省内实现营业收入46.73亿元,增幅7.81%,凸显公司不断巩固主场优势。公司实现实现综合毛利率30.64%,同比提升0.34pct,期间费用均维持稳定范围;考虑18年非经常性损益项目同比减少6000万元左右,18年扣非归母净利润同比增长23.6%,内生增长可观,显著优于同业。

    在守正创新中做强出版主业,凸显社会效益,优化经济效益。出版方面:报告期内公司与省教育厅锁定了未来三年免费教材总供应商地位,完成人教版教材“三科”全覆盖,实现人教版义务教育阶段、高中阶段教材市场占有率再创新高(分别为67.59%和70.23%);期间公司粤版教材省内销售码洋9.81亿元,占全省总销售码洋的36.33%。公司继续实施精品战略,落实重点项目:重点政治读物发行服务卓有成效(全年共发行重点政治读物367万册,多种重点政治读物全国发行量位居前列),发挥地域与文化优势,紧贴粤港澳大湾区发展与一带一路主题,期间粤港澳大湾区选题工作与版权输出积极有为(策划了一批有分量的“大湾区文化地图”选题,积极参与湾区文化圈建设;期间版权输出251种,创历史新高)。发行方面:近年来公司持续整合渠道资源,合计拥有934家销售网点,渠道覆盖全省93个市县城乡,成为广东省与大湾区文化发展与传播的核心力量。2019年2月广东省政府决定将广东省教育书店母公司广弘资产经营有限公司51%股权无偿转让给公司的母公司集团,有利于在公司的资源基础上整合广东省发行渠道做大做强,彰显广版集团与公司(作为省属文化企业唯一上市平台)在发展壮大粤省文化产业进程中的重要使命。公司作为广东省发行中小学教材的唯一合法机构,中小学教材发行规模突破17亿元(YOY9.5%),大中专教材发行省内规模第一(YOY22.8%,验证公司发力突破大中专教材市场的良好效应)。“发行强则出版强”与“内容为王”的产业趋势背景下,公司发力渠道建设与资源整合,有利于形成出版与发行的相辅相成的发展态势,强化双效统一。

    做大产业,资本赋能:教育信息化营收同增164.9%,资本运作持续推进。广东省经济发达,各阶段学生在校人数均位居全国前列,作为文化大省,广东文化产业增加值连年位居全国第一,约占全国文化产业总量的七分之一。卓越的经济实力与领先的市场规模奠定了广东省图书消费市场依然空间巨大。与此同时,广东省的文化教育资源投入也是全国领先且保持高速增长(广东省地方教育经费投入占全国8%以上,且年均增速超过15%),文化教育产业规模巨大。尤其是教育信息化2.0战略继续推进背景下,围绕教育信息化的相关服务与需求与日俱增(全国教育经费投入超4万亿,占GDP比重超4%,教育经费投入中约有8%左右投入教育信息化领域)。作为域内出版发行龙头企业,先天与教育服务密切相关,公司切入教育信息化服务领域既能更好的服务提升教育质量与效率,又将拓宽公司业务天花板,打开新的发展赛道,符合公司“做强主业、做大产业”的发展战略。报告期内公司开展教育信息化项目34个,实现营收8431万元,取得了近165%的增幅。资本运作方面:公司成立投资公司与产业基金,积极利用资本力量赋能产业发展。公司先后投资了广州银行(拟深交所上市)、龙版传媒(战略投资)、长城证券(已IPO)等项目。

    盈利预测与估值:我们预测公司19-21年归母净利润为7.47/8.52/9.66亿元,对应EPS为0.83/0.95/1.08元/股,对应PE为11.83/10.36/9.14倍,考虑公司占据广东省最大K12人群,作为人教版教材的独家代理商区域市场份额不断提升,且随着公司获得广东省中小学教材的发行的独家许可,有望进一步整合省内渠道资源,带动出版发行、业务与教育信息化业务进一步增长,维持强烈推荐评级。

    风险提示:出生人口下降、渠道整合不达预期、数字化冲击