珀莱雅2019年一季报点评:渠道优化驱动高增长,业绩基本符合预期

投资建议:渠道和品牌结构持续优化,业绩维持快速增长。维持2019-2021年EPS1.89/2.49/3.12元,维持目标价75.6元,增持。

    营收和利润维持高增长,业绩基本符合预期。2019Q1公司营收/净利润6.42/0.91亿元,同比增长27.63%(+16.7pct)/30.36% (+0.8pct),扣非净利同比增长35.38%。渠道和商品结构优化促毛利率提升0.73pct至63.83%,营收快速增长、渠道结构优化和平台化管理促销售费用率/管理费用率同比-0.51pct/-1.72pct,财务费用率同比-0.81pct,净利率提升0.3pct至14.10%。经营性净现金流减少1.9亿预计主要受税款支付延迟、当期支付大楼工程款和年终奖等影响。

    线上维持高增长,优资莱发力有望加快线下增长。2018年公司线上收入增长59.9%,占比43.6%;线下收入增长16.9%,占比56.4%。根据淘数据等统计,我们预计2019Q1线上收入依然维持50%左右的高增长,线下收入整体增长10%左右。线上基本符合全年的增长目标,线下由于Q1春节期间优资莱展店较少增速略低,2019年优资莱目标展店500-1000家,随着优资莱加速展店,线下增速有望逐步回升。

    产品不断升级,内增外延同步发力。公司与法国海洋开发研究所、法国国家海藻研究机构建立联合实验室开发新品。公司通过合伙制发展跨境购业务,牵手韩国新锐平价美妆品牌YNM,日本高端洗护品牌I-KAMI,参股专业电商内容生产商等,有望培育新的业绩增长点。

    风险提示:行业竞争加剧;新品推广费用增长超预期等。