中再资环:行业东风再起,再生资源龙头充分受益

事件: 公司近期发布2018年年报:报告期内公司实现营业收入31.36亿元,较上年同期增长14.61%,实现归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,较上年同期增长31.58%,实现扣非后的归属净利润2.72亿元,同比增长28.29%。对此,我们点评如下:

    投资要点:

    净利润增长31.58%,主要源于中再环服并表 公司实现营收31.36亿元,同比增长14.61%,实现归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,同比增长31.58%,实现扣非后的归属净利润2.72亿元,同比增长28.29%,符合市场预期。业绩增长的原因主要是中再环服2018年10月纳入合并报表。分业务来看,废电拆解实现营收23.33亿元,同比减少0.22%,毛利率37.05%,同比下降7.05pct;工业废弃物实现营收8.03亿元,同比增加101.66%,毛利率为17.69%,同比下降2.26pct。公司的综合毛利率为32.09%,同比减少8.49pct,主要原因是工业废弃物毛利率较低带动公司整体毛利率下降。期间费用方面,销售/管理(加研发)/财务费用率分别为2.05%/6.37%/4.52%,分别同比增加1.45/1.51/-0.38pct。经营活动现金流量净额为8.76亿元,现金流改善较为明显,主要因为公司收到家电拆解补贴基金所致。

    收购中再环服拓展工业固废,大股东更多资产有望注入 2018年10月,公司以7.11亿元收购大股东旗下中再环服100%股权。中再环服主要从事产业园区固体废弃物一体化处置业务,主要包括废旧有色金属、废钢铁、废塑料、废纸等,服务对象包括海尔、格尔、格力、海信等大型企业。收购中再环服,在原有废电拆解的基础上,新增业务板块,从消费端拓展至生产端,有利于公司做大做强再生资源回收主业。此外,大股东旗下还有危险废弃物处置、污水处理、稀贵金属提取加工等业务,不排除未来继续注入上市公司的可能。

    行业东风再起,再生资源龙头充分受益 近期国家发改委关于征求对《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》意见的函中指出要开展家电“以旧换新”活动,鼓励消费者提前更新淘汰能耗差、安全性差的电冰箱、洗衣机、空调、电视机、燃气热水器、电热水器、抽油烟机等家电产品,中央财政给予不高于产品价格13%的补贴(单台上限800元)。我们认为,在家电行业“以旧换新”政策的带动下,废电拆解的量会提升,与此同时,基金补贴新增9类废电产品的政策也在预期中,行业东风即将来临,公司凭借着渠道、资质、资金等优势将充分受益。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级。我们看好再生资源行业的发展前景以及公司在行业中的龙头地位,预计公司2019-2021 EPS 分别为0.28、0.33、0.40 元,对应当前股价PE 为24、20、17 倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示:国家政策低于预期风险、基金补贴拖欠风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险。