中顺洁柔:盈利持续改善,业绩符合预期

2019Q1归母净利润同比增长25.2%

    2019年一季度中顺洁柔实现营收15.41亿元,同比增长25.8%;实现归母净利1.23亿元,同比增长25.2%,扣非后归母净利1.22亿元,同比增长33.1%,符合我们此前预期。公司下游需求平稳,随着前期高价纸浆库存消化,公司盈利弹性有望在2019Q2开始进一步显现。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.40、0.49、0.63元,维持“增持”评级。

    纸浆价格中枢下行,公司盈利持续改善

    2019年一季度公司实现营收15.41亿元,同比增长25.8%,增长一方面来自公司电商与商销渠道的高速增长,另一方面受益于产品结构升级带来的产品均价提升。盈利方面,2019Q1毛利率34.0%,相比18Q4提升3pct;净利率8.0%,较18Q4提升2.1pct,盈利季度环比改善。公司主要原材料木浆价格自2018年11月以来持续回落,据Wind数据,针叶浆、阔叶浆19Q1均价较18Q4下跌11%、2%,我们预计随着前期高价纸浆库存消化,公司盈利弹性有望在2019Q2开始进一步显现。

    期间费用率下降,经营性现金流大幅增加

    公司期间费用率同比下降7.7pct至21.3%,销售/管理+研发/财务费用率同比变化-3.7/-3.1/-0.8pct至17.2%/3.7%/0.4%,期间费用率显著下降。一季度公司购买材料减少,库存同比减少21.3%至8.0亿元;经营性现金流净额较去年同期增加7.2亿元,同比增长341.93%,一方面因为公司18Q1使用自有资金归还公司债使得去年同期基数较低,另一方面主要系本报告期收到货款增加与支付材料款减少所致。

    四大渠道全面发力,新增产能提升区域供应能力

    公司不断完善细化渠道建设,单独建立母婴、新零售渠道,在对已有渠道不断的完善和优化的同时,开拓细化出新的销售模式,全方位进行营销布局,拓宽销售网络。公司在KA/GT/AFH/EC四大渠道全面发力,目前产品已覆盖线下1790余个县市区,2019年公司将进一步加速在空白县市进行网点布局,完善经销商网络;线上加大在天猫、淘宝、京东等电商平台的投入,电商平台收入实现高增长。2019年公司增加湖北中顺20万吨一期工程项目投入,根据市场环境和销售扩张有节奏的投放产能,后续随着湖北、唐山新增产能进一步释放,有望提升公司区域供应能力。

    发展步入快车道,维持“增持”评级

    公司渠道布局不断完善,新增产能提供持续增长动力。维持此前盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利分别为5.2、6.4、8.2亿元,对应EPS分别为0.40、0.49、0.63元。可比公司2019年PE均值为21倍,考虑到A股生活用纸标的稀缺性以及公司业绩增速高于可比公司,给予中顺洁柔2019年29~30倍PE估值,目标价格区间为11.60~12.40元,维持“增持”评级。

    风险提示:市场竞争加剧,原材料价格大幅上涨。