雅本化学2018年报点评:长期订单奠定增长基础,医药板块迅速扩张

一、事件概述

    公司于4月19日发布2018年年报,报告期内公司实现营收18.06亿元,同比增长49.50%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长119.52%;实现扣非归母净利润1.57亿元,同比增长121.66%。此前,公司发布了2019年一季度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润0.46-0.57亿元,同比增长25%-55%。

    二、分析与判断

    业绩高速增长,成长空间巨大

    2018年公司实现营收18.06亿元,同增49.50%,归母净利润1.61亿元,同增119.52%,业绩持续高增长一方面得益于产能利用率的有效提升,农药定制业务规模效应凸显,经营管理效率不断提高;另一方面,公司自主开发的产品发展迅速,医药板块表现也较为出色。目前,公司设有太仓、如东、滨海三大生产基地,拥有多条千吨级高自动化生产线,原药及中间体总产能达7000-8000吨,作为国内领先精细化学品定制生产商,公司研发实力雄厚,客户资源稳定,长期成长空间广阔。

    农药中间体获长期订单,多种新产品放量在即

    作为全球第一大植保品种,康宽(氯虫苯甲酰胺)凭借其优质的产品性能、不断被开发的混配制剂以及持续被挖掘的新领域受到越来越多关注,未来市场具备较大增长潜能。公司农药业务利润主要来源为其核心产品--康宽中间体BPP,2017年底拥有产能1000吨,截止目前已扩产至1800吨/年,整体利用率达80%-90%,由于订单旺盛,后期仍将通过新建生产线及工艺改进等方式扩大产能。去年11月公司与富美实签订长期定制生产服务协议,进一步夯实了公司中间体定制生产龙头地位,未来随着新产线运行趋稳,规模化生产优势加强,产品盈利水平将再获提升。与此同时,公司将不断投放农药新产品,2019年滨海基地两个农药中间体已获生产批文,预计下半年产生效益,提供新的利润增长点。

    内生增长+外延并购,医药业务迅速扩张

    公司近年来持续进行医药板块布局,在传统的抗肿瘤、抗癫痫药物中间体等方面保持较强竞争力,2018年受益于环保高压,产品毛利率改善明显。当前,一方面公司资源储备丰富,管道内新产品多样,与富美实、科迪华、拜耳的合作产品也将陆续上市,有望进一步增厚公司业绩;另一方面,随着上海朴颐化学、ACL经营向好,业务协同效应有望逐步显现。未来公司将在生物酶、原料药领域持续发力,医药板块或迎爆发式增长。

    与富美实订单落地,获拜耳品牌认可

    2018年11月30日,公司与富美实签订产品长期定制生产服务协议,协议分为三期,三年一期,第一期35亿元对应2019-2021年,订单金额逐年增加,每期完成后将自动续展。协议期间公司将为富美实提供其专利产品高级中间体的生产定制,双方将共同致力于工厂的产能利用扩大,工艺改进和技术革新。该协议将进一步加深公司与富美实的战略合作关系,成为未来业绩增长的持续动力。2019年2月14日,公司作为德国拜耳大中华区优秀供应商和战略合作伙伴,被授予Partnership & Collaboration Award(“伙伴关系与协作奖”),该奖项的获得有利于进一步提升公司产品市场竞争力和品牌影响力。

    三、投资建议

    预计公司2019-2021年每股收益0.24元、0.34元、0.46元,对应PE分别为26倍、19倍、14倍。虽略高于SW农药板块当前平均20倍PE水平,但考虑公司中间体行业龙头地位稳固,在农药中间体生产订制领域具有先发优势,未来大额订单将持续推动业绩增长,医药板块迅速扩张,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    长期协议执行不达预期;原材料价格波动风险;安全生产风险。