千禾味业:调味品维持高增,19年目标加速

事件:公司披露2018年报。2018年公司实现营业收入10.65亿元,同比上升12.37%;归母净利润2.40亿元,同比上升66.61%,扣非净利润1.55亿元,同比上升19.39%。其中Q4营收3.19亿元,同比上升23.64%;Q4归母净利润0.66亿元,同比上升69.23%。

    2018年业绩符合预期,调味品业务维持高增长。2018年公司酱油、食醋、收入增速分别为20.4%和17.0%,维持较快增长;其中酱油业务收入占比进一步提升至57.1%。焦糖色受单一特定大客户采购额下降因素影响,收入同比下滑15.5%。分地区来看,大本营西南市场企稳回升,全年收入增长4.5%(2018H1小幅下滑);华中、西北、华北地区聚焦策略收效显著,2018年收入增速分别46.5%,42.5%和32.5%。电商实现营收7398万元,同比提升86.7%。

    吨价连续5年保持增长,带动毛利率持续提升。2018年公司酱油业务吨价提升3.0%,毛利率提升1.3%;食醋业务吨价提升8.5%,毛利率提升1.4%。调味品板块吨价提升带动公司整体毛利率稳步上移,其中2018Q4公司毛利率再创新高(达到48.3%),相较于上市前毛利率提升幅度超过10pct(2015Q4毛利率仅为36.3%)。公司上市以来主打高端产品,目前战略聚焦“零添加”产品,随着消费升级的进行,产品消费群体进一步扩大,未来发展值得期待。

    2019年目标加速增长,样板市场逐步向周边辐射。根据公司公告,2019年营收目标增速为25.2%,其中调味品收入增速为30.6%;扣非净利润目标为2.1亿元,同比增长35.5%。从市场策略来看,公司将逐渐从北上广深、核心省会到二三线消费主流市场进军,并在核心市场深耕细作。从资源配备来看,零售事业部从五大区调整为六大区,销售区域从27个增加到35个,人员从998个增加到1350个。从产品策略来看,将“零添加”作为公司核心发展战略,定位是做中国高品质健康调味品。

    投资建议:随着消费升级的进行,公司产品受众群体将进一步扩大,看好公司零添加产品的发展,略上调2018-19年的每股收益至0.69元和0.92元,参考调味品行业可比公司估值,给予2020年30倍市盈率,目标价27.5元。维持买入-A评级。

    风险提示:零添加产品推广不及预期;行业竞争加剧,费用率上升。