长江证券:零售与机构经纪市占率双升,19年业绩爆发可期

经纪业务收入降幅显著好于行业,零售与机构经纪市场份额实现双增长。18年公司实现经纪业务收入15.9亿元,同比下降10.4%(行业同比-24.1%);受益于公司持续推进经纪业务转型,股基交易市场份额、交易单元租赁收入市场份额及代销产品收入均实现同比增长。

    18年股基交易市占率为1.91%,同比上升0.65%,年末经纪代理买卖证券款中机构客户占比17.8%,较年初提升2.2pct;18年分仓佣金收入4.96亿元,同比增长7.9%;代销金融产品收入0.8亿元,同比+81%,代销佣金率万分之3.3,提升2.1bps。

    投行业务下滑受债承拖累,但IPO承销收入增长,19年投行业务收入增长仍可期。18年公司投行业务收入5.5亿元,同比下降22.1%(行业同比-27.4%),其中债券承销收入1.57亿元,同比-48.9%;IPO承销金额14.5亿元,同比+135%,IPO承销收入0.99亿元,同比+133%。目前公司IPO排队企业7架,排名行业第13;同时宽信用环境下企业发债回暖,公司19年投行业务收入具备较大改善空间。资管业务结构改善,公募基金管理规模增长,集合及定向规模压缩。18年资管业务收入4.7亿元,同比下降27.0%(行业同比-11.4%),期末资管规模1371亿元,同比减少15.3%;公募基金管理规模保持增长,期末公募AUM139.7亿元,同比增长8.8%,平均费率为0.3%,同比提升0.1pct。

    报告期内加大债券类交易金融资产配置,19年有望扭转18年权益投资浮亏。18年自营业务收入9.0亿元,同比下滑16.4%,其中公允价值变动净收益-9.2亿元,同比减少9.7亿元;预计主因18年权益市场大幅下跌导致权益投资产生浮亏。期末公司交易性金融资产规模295亿元,同比增长39.9%,其中债券规模227亿元,较年初增长59.3%,占比77.0%(提升9.4pct);股票规模45亿元,较年初增长33.7%,占比为15.4%(减少0.7pct)。

    资本中介业务规模压降明显,18年利息净收入4.7亿元,同比下滑58.2%。期末融资融券规模143.4亿元,同比-37.0%,融资融券利息收入14.8亿元,同比-14.0%;股权质押业务规模70.1亿元,比期初压缩85.6%,买入返售利息收入9.0亿元,同比-28.8%。报告期内计提减值损失共3.1亿元,同比多增2.4亿元,对净利润造成一定拖累。

    维持公司增持评级。公司股基市占率稳中有升,机构客户持续发力,投研能力在中型券商中处于领先水平,19年受益于市场交投活跃度的大幅提升,且18年发行可转债募资49.6亿元,目前投入27.3亿元,过往投入将逐步兑现成收益,长期增长可期。预计公司2019-21年净利润为19.9亿/32.2亿/39.1亿,同比分别+672%/+62%/+21%(原预测19年18.0亿、20年20.8亿,新增2021年预测),对应最新收盘价的PE为22倍、13倍和11倍。

    风险提升:权益市场大幅下跌。