圆通速递:成本如期下行,变革仍在中途

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:皇甫晓晗,郑武 日期:2019-04-19

2018 年四季度,国君交运对圆通速递成本加速下行的判断在年报中得到印证,公司实现超预期的利润增长;2019 年,圆通变革仍在中途。

    维持目标价,维持增持评级。圆通速递2018年“运输+转运成本”合计下降11.4%,是业绩超预期的主要原因。2019年,我们预计公司该项成本仍将下降5-10%,下降幅度将处于行业前列,利润弹性取决于行业价格竞争的激烈程度。我们维持2019-21年EPS预测0.81/0.93/1.05元,维持增持评级,维持目标价16.20元,空间16%。

    业绩逐季提升,全年盈利超预期实现。公司2018年业务量同比增长31.6%,扣非盈利增速34.1%,高于我们31.0%的预期。尤其是四季度,公司实现了67.0%的扣非盈利增速,在行业激烈的价格竞争中,公司通过精细化管理的变革,仍实现了利润率的提升。

    利润超预期原因来自三方面。收入端,公司扁平化战略快速推进,层级减少提高补贴效率。成本端,2018年单票运输成本0.80元,同比下降14.5%,主要源自购置自有车辆、精细化梳理第三方车队体系、航空增收减亏;单票中心操作成本0.44元,同比下降6.7%,原因是新增30余套自动化设备,大幅减少了人工成本。

    开放人才体系,变革仍在中途。圆通速递是少数尝试大量引进职业经理人的加盟制快递公司,近日云峰基金潘总履新总裁职位,或将为公司变革注入新的活力。圆通速递业务量规模距第二名仅5%,市值距第二名40%,在持续变革中,圆通仍是当前A股市场最具风险收益比的快递公司。

    风险因素。行业竞争急速加剧;网点突发事件;与阿里关系突变。

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