晨鸣纸业:盈利低点已现,纸品涨价带动业绩回升

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平,汪达 日期:2019-04-19

19Q1公司归母净利润受纸价下跌影响回落

    根据公司2019年一季度业绩预告,受产品价格下跌及黄冈晨鸣化学木浆项目还在试产阶段等因素影响,预计一季度实现归母净利润3000万元万元,较去年同期78250万元同比下滑96.17%-94.25%。

    纸价上涨随提价函落地,季度盈利低点已现

    文化纸及白卡纸价格回升,春节后涨价函基本落实。四大龙头白卡纸企4月中旬再发涨价函,整体价格上调200元/吨,纸价上涨逐步落地有望带动公司盈利回升,一季度盈利环比改善,季度盈利低点已现,考虑公司历史数据一季度非经常性损益较少,19Q1主业盈利改善幅度更为明显。

    压缩融资租赁规模,降低财务风险

    公司引入长城国瑞为战略合作方,深度开展与其在剥离融资租赁业务、资产证券化、综合投融资等业务方面的合作。融资租赁公司改变总体经营策略,持续压缩融资租赁业务规模,2018年全年合并财务报表应收融资租赁款账面净回收61.91亿元,经营现金流显著回升。

    林浆纸一体化平滑原材料成本抵御行业周期,白卡纸盈利逐渐修复

    自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格,有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。公司自备浆比例高,具备原材料成本优势。预计公司19-21年实现营业收入306.22、328.24、346.44亿元,归母净利润为26.37、28.43、30.51亿元,当前对19年PE7.39倍,参照可比造纸公司对19年9xPE,给予公司相应合理估值,对应A股合理价值8.17元,考虑16年以来A/H溢价维持1.5左右,降低H股合理估值至6xPE,根据4月17日汇率折算对H股合理价值6.39港元,维持A股/H股买入评级。

    风险提示

    宏观经济下滑导致下游需求减弱;行业环保政策趋严影响产能落地进度;原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。

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