洪城水业2018年年报点评:业绩符合预期,期待水务新产能落地

事件:公司发布2018年年报,实现营业收入43.78亿元,同比+23.52%;实现归母净利润3.36亿元,同比+22.64%。分部业务中,自来水销售收入同比+11.11%至6.75亿元;污水处理服务收入同比+25.40%至7.46亿元;燃气销售收入同比-11.32%至11.92亿元;给排水工程收入同比+124.26%至10.90亿元;燃气工程安装收入同比+56.88%至5.73亿元;设计费/设备销售/探测及检测收入分别为622/5619/1.52万元。

    水务运营产能:自来水供应164万吨/日,污水处理236.4万吨/日。两者产能利用率分别为75.51%和83.82%。根据公司水务项目最新经营计划,在建项目2019年计划投产产能为20万吨,若如期落地,将增厚2019年业绩。水价方面,公司居民一级用水平均自来水价提升至2.03元/吨(系11月16日南昌市上调自来水价格所致),各厂污水处理水价为0.6-1.37元/吨不等(子公司洪城环保江西区域一、二期项目水价合并,致水价下调)。总体上看,水务业务毛利率较为稳定,自来水供应为40.25%,污水处理为30.43%。

    燃气方面:南昌燃气集团实现净利润1.59亿元;南昌公用新能源实现净利润850.89万元。燃气销售收入略有下滑,毛利率较稳定为4.86%;燃气工程安装收入增速较高,2018年实现新增居民用户99,606户,同比增长11%,实现新增非居民用户1,073户,同比增长5%,报告期内南昌气化率已达70%。报告期内公司气源保供率达100%,完成了与省天然气、中石油等上游单位气源保障供给对接工作。2018年公司完成118.09公里老旧管网改造,和134.6/27.47公里中压/高压管网建设。未来公司将进一步推动管网建设,加快老社区用户开发与老旧管网改造,持续提升气化率。

    维持“买入”评级:根据公司2018年经营情况和未来产能规划情况,我们小幅上调公司19-20年的归母净利润至3.76/4.13亿元(原值为3.72/4.10亿元),新增2021年归母净利润预测为4.47亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.48/0.52/0.57元,当前股价对应PE分别为14/13/12倍。公司各项业务经营稳健,水务新产能落地和水价上调将带来业绩增量,目前估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期,增发审批及发行进度不及预期。