卫星石化2019年一季报点评:C3、C2项目稳步推进,积极布局氢能源业务

PDH二期装置运行稳定,丙烯产销同比增长。公司营业收入同比增长主要原因是PDH二期于2019年2月顺利开车,一季度丙烯销售增加。一季度丙烯均价同比-503元/吨(不含税,下同),价差同比-534元/吨;丙烯酸均价同比+573元/吨,价差同比+925元/吨。此外,公司PDH一期和聚丙烯一期装置在1月份进行年度检修,对一季度业绩略有影响。2019年公司期间费用合计2.13亿元(含研发费用0.75亿元),期间费用率10.11%,同比下滑1.47pct。销售/管理/财务费用率同比变动+0.67/-1.82/-0.33pct至2.61%/6.17%/1.33%。

    设立氢能科技公司,积极布局氢能源业务。公司近期公告设立卫星氢能,开展氢能源业务拓展、参与氢能利用技术开发、寻求加氢站建设,以及积极参与国内氢能利用产业的发展,贡献低成本、高质量的氢源,打造成为国内富余氢源供应的龙头。公司目前已经建成90万吨PDH装置,富余氢气约3万吨/年;连云港石化在建400万吨烯烃综合利用项目,建成后将富余氢气约25万吨/年。丙烷脱氢、乙烷裂解的清洁工艺优势明显,是副产氢源的优选;长三角氢走廊建设规划也将为卫星氢能带来广阔的市场空间,充分发挥公司富余氢气的附价值,成为公司新的业务增长点。

    C3产业稳步扩张,C2项目打开成长空间。受响水及江苏中丹爆炸事件影响,江苏省加大园区整治改造升级力度(江苏丙烯酸产能占比40%左右),丙烯酸及酯价格大幅上涨。公司目前拥有90万吨PDH、30万吨聚丙烯、45万吨丙烯酸、48万吨丙烯酸酯、9万吨SAP和22万吨双氧水的C3完整产业链。此外,15万吨/年聚丙烯二期项目、6万吨/年SAP三期项目、36万吨丙烯酸及酯项目预计2019年逐步建成投产。丙烯酸及酯行业利润改善,产能逐步释放,为公司业绩增长提供动力。连云港石化400万吨烯烃综合利用项目有序推进,一期乙烯装置预计将于2020年投料试车。轻烃项目采用乙烷裂解制乙烯工艺,乙烯收率约80%,副产品多为高附加值产品,过程能耗小,原料轻质化路线优势明显。

    盈利预测、估值及投资评级:化工园区加强整治,丙烯酸及酯盈利改善,我们上调盈利预测;预计公司19-21年归母净利润13.52/17.57/29.29亿元(原值为13/17/22亿元),对应EPS1.27/1.65/2.75元,对应PE16/12/7倍;行业估值中枢上移,给予2019年18倍PE,对应目标价22.86元,维持“推荐”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动;项目进展不及预期。