天奥电子:北斗系统/华为5G自主可控供应商,电科十所加成实现国产替代

公司是国内稀缺的时间频率行业龙头,是电科十所旗下上市平台(十所持股43.3%),参与我国北斗卫星通信、载人航天、探月等多项国家重大工程,也是华为5G通信的时频设备供应商。2017年总营收8.2亿元,同比+7.73%,归母净利润0.93亿元,同比+10.41%。此外,据2018业绩快报,预计2018年总营收8.64亿元,同比+5.35%,归母净利润0.97亿元,同比+4.93%,业绩将持续稳健增长。

    公司频率源研发生产底蕴深厚,主打产品毛利率可观:频率产品(原子钟、晶体器件、频率组件及设备)产生并处理频率信号,提供给所需的电子设备与系统,该板块2017年营收4.25亿元,同比+16.46%,毛利率达31.48%;时间同步产品(时频板卡及模块、时间同步设备及系统)通过接收、产生、保持和传递标准时间频率信号,为各应用系统提供统一的时间频率和信号,该板块2017年营收3.63亿元,同比+4.58%,毛利率达30.09%。

    北斗系统应用为战略方向,自主可控带来千亿市场空间

    据北斗官方网站消息,我国已于2018年底完成了北斗三号系统19颗卫星发射组网,完成了基本系统建设并向全球提供服务;2020年前后,我国将完成30颗卫星发射组网,全面建成北斗三号系统;到2035年,我国将建成以北斗为核心,更加泛在、更加融合、更加智能的综合定位导航授时(PNT)体系。北斗卫星产业市场空间巨大,据国务院《国家卫星导航产业中长期发展规划》,到2020年我国卫星导航产业规模将超过4000亿元。而据中国产业信息网,2017年产值仅2500亿元,CAGR高达17%。

    国家重大工程系统级配套,华为Branch设备/铷钟定制化供货商

    公司是军用时间同步产品主要供应商,铷原子钟处于国际先进水平,铯/CPT原子钟有望在国内率先产业化,中高端高稳晶振实现多项重大工程国产化,产品已形成系统级供货,进入多个军工集团采购名录。此外,公司是华为时间频率供应商与合作方,为其提供新型定制产品轻量化合路器Branch-Q、激光抽运小型铯原子钟、CPT原子钟和铷原子钟产品,目前已实现批量配套,产品可用于5G基站。据中国产业信息网,2019年我国将新建5G基站约5万个,2020年约30万个。此外据通信世界网,2018年华为已面向全球批量发货5G、提供超过1万套5G基站,国内外5G发展可期!

    背靠十所优质资产,国企资产证券化主线下平台价值凸显

    据中国证券报,国防科工局启动的首批41家军工科研院所改制方案于2018年5月基本形成,军工行业院所改制望于今年进入关键实施阶段。2017年电科十所净利润达6.16亿元,公司作为十所唯一上市平台的价值凸显。

    盈利预测与评级:预计18-20年营收增速为5.35%/15%/17%,营收为8.6/9.9/11.6亿元,净利润0.97/1.15/1.39亿元,EPS为0.90/1.08/1.3元,PE为59.2/49.7/41.19x,首次覆盖给予买入评级,目标价98.26元。

    风险提示:北斗产业发展延后风险,公司北斗应用销售放缓,院所改制整体放缓风险。