通威股份:降本扩张延续,盈利增长可期

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:沈成,李可伦 日期:2019-04-18

公司发布2018年年报与2019年一季报:公司2018年实现收入275.35亿元,同比增长5.53%,实现盈利20.19亿元,同比增长0.51%。2019Q1实现收入61.69亿元,同比增长18.14%,实现盈利4.91亿元,同比增长53.56%。公司年报与一季报业绩与业绩预告一致,符合我们和市场的预期。

    光伏制造业务产销两旺,盈利弹性有望持续释放:2018年公司多晶硅料全年销量1.92万吨,平均生产成本5.53万元/吨左右,毛利率33.88%;太阳能电池和组件全年销量6.44GW,收入76.42亿元,毛利率18.70%,产能利用率维持在115%左右;预计2018年光伏制造业务贡献净利润超过10亿元。2019Q1受益于高效电池旺盛的市场需求,公司电池片业务出货量预计超过2.4GW且盈利能力强劲,预计实现盈利接近4亿元;此外随着硅料行业新产能集中投放完毕与国内光伏需求接棒,公司硅料业务盈利能力有望得到提升,公司光伏制造业务盈利弹性有望持续释放。

    电站规模翻倍增长,农牧收入稳中有增:公司2018年底在手光伏电站规模由2017年底的487MW增至1,151MW,全年发电收入同比增长137%。饲料业务、食品加工及养殖业务收入分别同比增长0.77%、23%。

    低成本产能扩张构筑业绩增长基础:2018年完成多晶硅料和电池片扩产项目之后,公司已拥有年产8万吨多晶硅料和12GW电池片产能;同时目前仍有成都、眉山等电池片产能在建,预计2019年底电池片产能将达到20GW。公司新产能成本均处于行业领先水平,产销率有望在扩产的同时保持高位,为公司业绩的持续增长构筑了坚实的基础。

    估值

    在当前股本下,结合行业供需情况变化,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.86/1.08/1.26元(原预测2019-2020年数据为0.91/1.13元),对应市盈率为16.1/12.8/11.0倍,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    光伏产业政策风险;光伏制造产能过剩风险;饲料原材料价格波动。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600438 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

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投资评级

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海信家电 持有 -- 研报
盛达矿业 中性 -- 研报
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恒瑞医药 买入 -- 研报
华东医药 买入 -- 研报
丽珠集团 持有 -- 研报
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盈利预测

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股票名称11年EPS12年EPS研报
海信家电 0.38 0.36 研报
盛达矿业 1.04 0.75 研报
飞科电器 0 0 研报
广联达 1.09 0.91 研报
万华化学 0.92 1.01 研报
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恒瑞医药 0.88 0.88 研报
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股票关注度

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万华化学 27 持有 买入
瀚蓝环境 27 持有 买入
通威股份 27 买入 买入
五粮液 27 持有 买入
新宙邦 27 持有 买入
先导智能 27 持有 中性
中信证券 26 持有 中性
三一重工 26 持有 买入

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