洽洽食品:业绩符合预期,提价红利如期释放,拟回购改善激励

事件:公司发布2018年年报,实现收入41.97亿元,同比增长16.5%;实现归母净利润4.33亿元,同比增长35.58%;实现扣非后归母净利润3.29亿元,同比增长46.12%。18Q4实现收入12.87亿元,同比增长17.81%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长61.03%,实现扣非后归母净利润1.30亿元,同比增长56.87%;拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)。公司公告拟以自有资金以集中竞价方式回购股份5000-10000万元,并将其中不超过50%用于公司股权激励或员工持股,剩余部分用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券,回购价格不超过30元/股。

    投资评级与估值:维持2019-20年收入预测48.6、54.4亿元,新增2021年收入预测60.1亿元,分别同比增长15.8%、12.0%、10.4%,维持2019-20年归母净利润预测5.4、6.2亿元,新增2021年归母净利润预测7.1亿元,分别同比增长24.5%、15.7%、14.3%,对应EPS分别为1.06、1.23、1.41元,最新收盘价对应19-20年EPS分别为21、18倍PE,考虑到新品放量效果有望好于预期,上调目标价至27.5元,对应19年26倍PE,维持买入评级。

    春节提前助力四季度增长环比提速,传统产品企稳,新品快速放量:18Q4公司收入同比增长17.81%,相较于18Q3环比提速4.03pct,主要得益于春节假期同比提前10天带来的提前备货。全年来看,公司受益于直接提价与新品放量实现量价齐升,自2012年以来首次实现双位数收入增长,并且这一趋势在19年有望继续保持。分产品来看,18年传统瓜子收入同比增长超过7%,销量基本企稳并受益于年中执行的直接提价;蓝袋系列含税销售额突破7.1亿元,同比增长约35%,19年在渠道渗透的提升和新口味海瓜子的推出有望继续保持快速增长;每日坚果系列含税销售额突破5亿元,快速放量,19年有望继续实现快速增长;18年新品山药脆片推出半年已实现超过6000万元的含税销售。展望19年,我们预计公司仍会保持量价齐升的发展态势,价格方面,上半年公司同比享有较为明显的提价红利,销量方面,传统红袋及其他产品预计基本稳定,蓝袋、黄袋、山药妹三大重点单品有望通过渠道渗透、品牌宣传继续保持快速增长。

    提价消化顺畅,利润增厚明显,盈利能力有望持续提升:18Q4公司销售净利率10.4%,同比大幅提升2.79%,主要系提价顺利传导带来的毛利率改善。18Q4销售毛利率30.76%,同比提升2.57%,主要得益于18年Q2-3对黄袋和红袋分别进行的直接提价,预计19H1毛利率仍会受益于直接提价保持同比提升,此外伴随每日坚果销售快速增长、规模效应显现和技改的推进,也会对其毛利率改善有所贡献。费用方面,18Q4销售费用率13.36%,同比提升1.12pct,预计主要系春节旺季提前和产品结构变化导致运费以及广告推广费有所增加;管理、研发及财务费用率之和同比变化不大。