鱼跃医疗:线上线下协同发展,部分产品产能问题限制短期发展

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦,谢木青 日期:2019-04-18

事件:公司公告2018年年报,实现营业收入41.83亿元,同比增长18.12%,归母净利润7.27亿元,同比增长22.82%,扣非净利润6.42亿元,同比增长25.26%。

    业绩符合预期,经营质量增强。2018Q4单季度实现收入10.03亿元,同比增长18.13%,归母净利润9908万元,同比增长53.64%,扣非净利润4484万元,同比增长1080.44%,其中利润增速较高主要是因为公司于2018年5月完成中优少数股权收购,整体业务保持稳定快速增长。综合毛利率39.83%,同比提高0.17pp,基本保持一致;费用率同比微幅提高0.25pp,整体净利率17.95%,同比提高0.23pp,基本保持稳定,经营性现金流7.98亿元,同比提高229.68%,主要原因是公司收紧销售回款政策,加强应收账款管理,进一步提高经营质量。

    电商保持40%以上快速增长,线下恢复10%以上增长。2018年家用器械实现收入15.34亿元,同比增长17.05%,增速放缓主要是将上械子公司联众外贸产品从家用口径移出,还原口径后家用器械同比增长约38%;核心产品呼吸和供氧产品实现收入13.19亿元,同比增长26.40%,新品额温枪、电动轮椅等借助现有渠道快速放量,整体电商销售同比40%以上增长,线下平台在人员、机构调整、终端精细化策略的影响下,也达到10%以上的增长。

    受上械产能影响,临床产品增速放缓。2018年上械实现营业收入5.67亿元,净利润6958万元,销售额同比下滑4%,主要是上械临床端主要生产线受技改等原因影响导致经营业绩下降,我们预计2019年下半年新产能投产有望带来缓解;中优医药实现营业收入5.24亿元,同比增长24.95%,净利润1.21亿元,整合效果良好;整体临床产品收入10.28亿元,同比下滑12.26%。

    盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入50.26、60.77、73.55亿元,同比增长20.14%、20.90%、21.03%,归属母公司净利润8.77、10.66、13.15亿元,同比增长20.57%、21.58%、23.33%,对应EPS为0.87、1.06、1.31。目前公司股价对应2019年28倍PE,考虑到公司内生产品保持快速增长,外延并购整合效果良好,未来有继续外延丰富产品线的预期,我们认为公司合理估值区间为2019年30-35倍PE,合理价格区间为26-31元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
002223 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
水井坊 买入 48.86 研报
桐昆股份 持有 -- 研报
华鲁恒升 持有 -- 研报
浙江龙盛 买入 -- 研报
万华化学 持有 -- 研报
光威复材 持有 -- 研报
珀莱雅 买入 66.97 研报
中国国旅 买入 104.00 研报
科锐国际 持有 42.56 研报
中公教育 买入 14.28 研报
格力电器 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
裕同科技 0 0 研报
太阳纸业 0.70 0.36 研报
永新股份 0.82 0.73 研报
东港股份 0.70 0.44 研报
劲嘉股份 0.57 0.73 研报
合兴包装 0.30 0.24 研报
荣泰健康 0 0 研报
奥佳华 1.43 0.44 研报
中顺洁柔 0.61 0.72 研报
梦百合 0 0 研报
晨光文具 0 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 38 持有 持有
三一重工 33 持有 买入
中信证券 32 持有 买入
贵州茅台 30 买入 持有
华泰证券 28 持有 中性
上汽集团 27 买入 持有
五粮液 27 持有 持有
伊利股份 26 持有 持有
隆基股份 26 买入 持有
三一重工 24 持有 买入
通威股份 24 买入 持有
贵州茅台 24 持有 持有
万科A 24 买入 买入
中顺洁柔 24 持有 买入
恒瑞医药 23 买入 买入
中国国旅 23 持有 买入
比亚迪 23 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 467 78 255
汽车制造 390 31 226
钢铁行业 388 28 232
化工行业 311 53 101
金融行业 305 23 151
电子器件 300 49 172
生物制药 262 43 157
建筑建材 251 34 127
机械行业 221 44 97
酒店旅游 204 20 71
酿酒行业 203 16 111
房地产 195 22 130
家电行业 192 14 121
交通运输 179 22 82
商业百货 163 19 99
食品行业 159 21 73
服装鞋类 148 17 78