口子窖:业绩符合预期,结构持续优

业绩符合预期,净利率提升明显

    公司2018年营收42.69亿(+18.50%),归母净利润15.33亿(+37.62%);18Q4营收10.61亿(+19.61%),归母净利润3.91亿(+84%)。19Q1营收13.62亿(+8.97%),归母净利润5.45亿(+21.43%),业绩符合预期。考虑春节错峰因素,18Q4+19Q1营收为24.23亿(+13.38%),归母净利润9.36亿(+41.39%)。18年毛利率74.37%(+1.49pcts),19Q1毛利率77.83%(+3.09pcts),主因产品结构不断优化及18Q2针对核心产品终端提价所致。年净利率36.86%(+12.9pcts),19Q1净利率40%(+4.1pcts),主因公司加强费用管控所致,其中18年销售费用率同减0.98pcts、管理费用率同减0.94pcts、营业税金及附加同减1.22pcts。19Q1公司预收款4.89亿(-46.76%),主因部分期初预收款本期发货所致。

    高档酒保持稳健增长,省外保持较高增长

    从产品来看,18年占比超95%的高档酒营收40.60亿(+21.67%),19Q1高档酒营收12.83亿(+9.23%),高档酒占比稳步提升;18年中档酒营收0.92亿(-25.19%),19Q1中档酒0.3亿(-25.99%);18年低档酒营收0.70亿(-20.95%),19Q1低档酒0.32亿(+41.24%)。从区域来看,18年占比超83%的安徽省内营收35.60亿(+17.45%),19Q1安徽省内营收10.80亿(+5.69%);18年占比近17%的省外市场营收6.62亿(+27.87%),19Q1省外营收2.65亿(+22.69%),省外继续保持较高增长。草根调研显示,当前安徽省内由于消费升级,80-120元白酒价格带向200元以上升级,预计口子10年以上占比25%左右。19Q1公司共有591个经销商,新增5个;其中省内360个,省外231个。

    省内享消费升级,省外拓周边省份

    当前省内公司充分享受消费升级带来的红利,与古井贡酒形成徽酒双寡头格局,两者省内市占率稳步提升,不断收割200-500元价格带的市场份额;省外公司依靠大商进行拓展,重点是安徽周边市场,以京津地区为形象市场,以苏、沪、豫、浙、鲁为重点市场,板块化布局西北地区,点状化发展重点市场。

    投资建议

    我们看好公司产品结构持续优化及省外扩张,预测2019-2021年EPS3.07/3.64/4.23元,对应PE18/15/13,维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期;