元祖股份2018年年报:门店有序扩张,季节性波动待改善

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶 日期:2019-04-18

业绩符合预期,季节性波动仍明显

    公司2018年营收19.58亿(+10.18%),归母净利润2.42亿(+18.74%);18Q4营收3.27亿(-13.22%),归母净利润-0.06亿(-184.75%),Q4下滑属于正常的季节性波动,二三季度是公司销售旺季。18年毛利率64.81%(-1.52pcts),主因公司原材料及包材成本上涨所致。18年净利率12.34%(+0.89pcts),主因管理费用率5.62%(-1.53pcts)等所致。18年销售费用8.5亿(+11.55%),主因人工成本(+11.99%)、广告费用(+23.14%)所致。18年公司预收款(主要是卡券)6.09亿(+21.74%),经营活动现金流净额3.65亿(+12.49%),存货0.5亿(+34.74%)。

    蛋糕、月饼稳健增长,原材料上涨侵蚀毛利率

    从产品来看,占比近32%蛋糕营收6.19亿(+12.70%),毛利率86.88%(-2.12pcts);占比超35%月饼礼盒营收6.95亿(+12.45%),毛利率63.98%(-3.85%);占比超25%中西式糕点营收4.95亿(+4.03%),毛利率40.87%(-0.98pcts)。公司主要产品毛利率出现下滑,主因18年原材料和包材成本上涨等侵蚀毛利率所致。预计公司19年对蛋糕、部分月饼进行提价,预计毛利率将有所回升。从渠道来看,占比近15%的线上营收2.9亿(+42.86%)。从经营模式来看,占主营业务超88%的直营营收16.82亿(+10.37%),毛利率66.4%(-1.57%);加盟营收2.28亿(+8%),毛利率47.4%(-1.83pcts)。

    l 资源优化提效率,线上线下齐发展

    公司采取“中央工厂+零售”的全链条运营模式,在上海、成都拥有中央烘焙工厂(长三角、川渝及湖北市场是公司优势区域),坚持“直营为主,加盟为辅”的管理模式。截止2018年,公司共有631家门店,净增加40家。预计2019年公司门店将超650家,净增加30家左右。18年公司进行资源整合以提升经营效率,子公司江苏元祖、浙江元祖、上海元虹分别吸收合并山东元祖、福建元祖、广州元祖。公司线上将利用自建官网、微商城、各电商平台旗舰店等进行顾客引流、在线成交,线下门店稳步扩张,加强对门店有效管理,实现线上下一体化。

    l 投资建议

    我们看好公司门店有序扩张及低线城市渠道下沉潜力,预测2019-2021年EPS 1.21/1.43/1.67元,对应PE18/16/13,维持“买入”评级。

    l 风险提示:食品安全问题;月饼销售不及预期;门店扩张不及预期;

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603886 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
海信家电 持有 -- 研报
盛达矿业 中性 -- 研报
飞科电器 中性 -- 研报
广联达 中性 -- 研报
万华化学 买入 53.00 研报
爱柯迪 买入 -- 研报
恒瑞医药 买入 -- 研报
华东医药 买入 -- 研报
丽珠集团 持有 -- 研报
爱尔眼科 买入 -- 研报
天坛生物 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
海信家电 0.38 0.36 研报
盛达矿业 1.04 0.75 研报
飞科电器 0 0 研报
广联达 1.09 0.91 研报
万华化学 0.92 1.01 研报
丽珠集团 1.51 1.48 研报
华东医药 0.92 1.10 研报
恒瑞医药 0.88 0.88 研报
爱柯迪 0 0 研报
爱尔眼科 0.51 0.50 研报
天坛生物 0.46 0.52 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 38 买入 买入
完美世界 34 持有 持有
保利地产 33 买入 持有
五粮液 31 买入 买入
比亚迪 31 持有 中性
伊利股份 30 持有 买入
完美世界 30 持有 持有
广联达 28 持有 中性
瀚蓝环境 27 持有 买入
通威股份 27 买入 买入
新宙邦 27 持有 买入
中信证券 26 持有 中性
上汽集团 26 买入 买入
万华化学 26 持有 买入
万科A 26 买入 买入
三一重工 25 持有 买入
瀚蓝环境 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 615 81 328
汽车制造 447 34 269
电子器件 412 53 236
钢铁行业 405 28 253
建筑建材 374 44 194
化工行业 367 46 159
金融行业 345 24 167
生物制药 314 57 161
房地产 271 25 197
机械行业 270 52 121
煤炭行业 259 28 111
食品行业 258 22 108
酿酒行业 237 17 124
家电行业 226 14 140
商业百货 197 32 105
酒店旅游 192 20 62
有色金属 187 38 61