元祖股份2018年年报:门店有序扩张,季节性波动待改善

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶 日期:2019-04-18

业绩符合预期,季节性波动仍明显

    公司2018年营收19.58亿(+10.18%),归母净利润2.42亿(+18.74%);18Q4营收3.27亿(-13.22%),归母净利润-0.06亿(-184.75%),Q4下滑属于正常的季节性波动,二三季度是公司销售旺季。18年毛利率64.81%(-1.52pcts),主因公司原材料及包材成本上涨所致。18年净利率12.34%(+0.89pcts),主因管理费用率5.62%(-1.53pcts)等所致。18年销售费用8.5亿(+11.55%),主因人工成本(+11.99%)、广告费用(+23.14%)所致。18年公司预收款(主要是卡券)6.09亿(+21.74%),经营活动现金流净额3.65亿(+12.49%),存货0.5亿(+34.74%)。

    蛋糕、月饼稳健增长,原材料上涨侵蚀毛利率

    从产品来看,占比近32%蛋糕营收6.19亿(+12.70%),毛利率86.88%(-2.12pcts);占比超35%月饼礼盒营收6.95亿(+12.45%),毛利率63.98%(-3.85%);占比超25%中西式糕点营收4.95亿(+4.03%),毛利率40.87%(-0.98pcts)。公司主要产品毛利率出现下滑,主因18年原材料和包材成本上涨等侵蚀毛利率所致。预计公司19年对蛋糕、部分月饼进行提价,预计毛利率将有所回升。从渠道来看,占比近15%的线上营收2.9亿(+42.86%)。从经营模式来看,占主营业务超88%的直营营收16.82亿(+10.37%),毛利率66.4%(-1.57%);加盟营收2.28亿(+8%),毛利率47.4%(-1.83pcts)。

    l 资源优化提效率,线上线下齐发展

    公司采取“中央工厂+零售”的全链条运营模式,在上海、成都拥有中央烘焙工厂(长三角、川渝及湖北市场是公司优势区域),坚持“直营为主,加盟为辅”的管理模式。截止2018年,公司共有631家门店,净增加40家。预计2019年公司门店将超650家,净增加30家左右。18年公司进行资源整合以提升经营效率,子公司江苏元祖、浙江元祖、上海元虹分别吸收合并山东元祖、福建元祖、广州元祖。公司线上将利用自建官网、微商城、各电商平台旗舰店等进行顾客引流、在线成交,线下门店稳步扩张,加强对门店有效管理,实现线上下一体化。

    l 投资建议

    我们看好公司门店有序扩张及低线城市渠道下沉潜力,预测2019-2021年EPS 1.21/1.43/1.67元,对应PE18/16/13,维持“买入”评级。

    l 风险提示:食品安全问题;月饼销售不及预期;门店扩张不及预期;

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603886 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
爱婴室 中性 43.50 研报
飞科电器 买入 -- 研报
欧普照明 持有 -- 研报
莱克电气 持有 -- 研报
青岛海尔 买入 -- 研报
海信电器 买入 -- 研报
老板电器 买入 -- 研报
九阳股份 持有 -- 研报
三花智控 买入 -- 研报
华帝股份 买入 -- 研报
苏泊尔 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
爱婴室 0 0 研报
青岛海尔 1.36 1.15 研报
九阳股份 0.84 0.67 研报
格力电器 1.84 2.20 研报
莱克电气 0 0 研报
飞科电器 0 0 研报
苏泊尔 0.88 0.81 研报
海信电器 1.41 1.41 研报
华帝股份 0.65 0.63 研报
三花智控 1.34 0.72 研报
老板电器 0.78 0.94 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 35 持有 中性
五粮液 35 持有 中性
万科A 34 买入 中性
中信证券 33 持有 买入
海天味业 30 持有 持有
通威股份 28 买入 买入
三一重工 27 持有 买入
伊利股份 27 持有 持有
隆基股份 27 买入 买入
万科A 26 买入 中性
泸州老窖 26 持有 持有
格力电器 26 持有 买入
中信证券 25 持有 买入
格力电器 25 持有 买入
保利地产 24 买入 中性
上汽集团 24 持有 买入
首旅酒店 24 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 558 95 329
建筑建材 503 48 213
化工行业 462 53 150
钢铁行业 443 30 211
金融行业 385 32 137
机械行业 384 50 166
汽车制造 384 38 207
生物制药 337 54 224
家电行业 324 17 162
电子器件 316 53 184
交通运输 301 30 137
煤炭行业 295 30 149
房地产 273 27 170
酿酒行业 271 17 130
电力行业 245 32 104
农林牧渔 191 28 76
食品行业 191 20 86