三一重工:一季报业绩预告超预期,龙头再次迎来戴维斯双击!

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳,曾帅 日期:2019-04-18

三一重工发布一季报业绩预告,预计2019Q1实现归母净利润30亿到33亿,同比增加-120%,扣非归母净利润29亿到31.5亿,同比增加133.5%-153.6%。公司业绩再次超预期,主要原因包括工程机械销量持续高景气、公司国内国外市占率快速提升、数字化升级带动经营质量提升以及费用率下降带动盈利水平大幅提高。

    3月挖机销量创历史新高,三一市占率快速攀升

    根据中国工程机械协会数据,3月挖掘机销量44278台,同比增加15.7%,其中内销41884台,同比增加14.3%,出口(含港澳)2394台,同比增加48%。Q1挖机销量合计74779台,同比增加24.5%,创历史新高,其中内销55913台,同比增加23.9%,出口(含港澳)5495台,同比增加32.5%。三一重工3月销量为11208台,同比增加35.2%,市占率25.3%,一季度累计销量19592台,同比增加52.3%,市占率26.2%。公司3月单月销量、一季度累计销量以及市占率均创历史新高!

    中大挖占比提升带动盈利改善,出口高增长打开成长空间

    3月国内小挖/中挖/大挖销量同比增速分别为14%、18.6%和7.3%,累计同比增速分别为27.5%、和9.2%,而三一重工3月小挖/中挖/大挖销量增速分别为33.6%、62%和11.1%,累计增速分别为55.7%、55.9%和33.6%,3月单月销量增速和一季度累计增速均高于对应行业增速,销量结构持续优化,有望带动毛利率提升。

    3月行业出口(含港澳,下同)2394台,同比增加48%,其中三一出口764台,占比为32%%,一季度行业累计出口5495台,同比增加32.5%,其中三一出口1934台,占比为35.2%。

    起重机市占率居行业第二,出口占比提升带动毛利率恢复

    1-2月行业汽车起重机销量同比增速为58%,公司销量同比增加92%,累计市占率提升至26.3%,位居行业第二。从2018年11月开始公司汽车起重机市占率便已升至行业第二,2019年前两个月行业地位进一步巩固,伴随2018H2 高毛利的起重机出口数量出现一定反弹,有望带动盈利回升。

    混凝土销售渠道继续下沉,农村市场贡献新增量,盈利水平仍有较大提升空间

    后周期混凝土机械销量仍处于快车道,2019年需求继续下沉,农村市场贡献新增量,规模效应和产品结构调整(高毛利泵车占比提高)有望带动毛利率提升,2018年公司混凝土机械毛利率为25.24%,上一轮行业高点时层超过40%,向上仍有较大修复空间。

    3月社融大超预期,利好地产与基建投资,对标卡特当前估值仍具吸引力

    3月新增社融2.86万亿,同比多增1.29万亿元,新增人民币贷款1.96万亿,同比多增0.82万亿元,利好基建与地产投资。伴随2018H2推出的基建项目进入密集施工期以及各省2019年基建规划明确、3月小松开机时间出现回升,均预示下游施工量并不悲观,我们看好公司在行业高景气时期凭借自身实力实现市占率与盈利水平的快速提升。对标全球龙头卡特比勒(2019年PE为12倍以上),公司当前成长性更强,估值更具吸引力,有望迎来戴维斯双击。

    盈利预测与投资评级:综合考虑公司一季报业绩预告超预期、Q1挖掘机销量和起重机销量持续高景气,上调公司盈利预测,将2019-2021年盈利预测分别由93亿、104亿、113亿上调到102亿、122亿和135亿,调整后的EPS分别为1.22元、1.46元以及1.61元,对应2019年PE不足11倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!

    风险提示:基建投资落地不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。

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