南方传媒年报点评:主业稳增,规模渠道优势渐显

类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:代鹏举 日期:2019-04-18

事件:

    南方传媒发布公告:2018年,公司营业收入55.97 亿元,同比增长6.60%,实现归母净利润6.55亿元,同比增长7.18%;扣非后母净利润5.37亿元,同比增长23.60%。公司实现经营活动产生净现金流量4.73亿元,基本每股收益0.73元,同比增长1.39%。业绩符合预期。

    投资要点:

    出版业务总营收24.51亿元,同比增加10%,其中教辅教材、一般图书出版业务收入保持稳定增长,后者毛利率提升2018年公司出版总营收24.51亿元,同比增加10%,分类看,教材教辅、一般图书出版业务收入分别为21.17亿元/3.02亿元,同比分别增加8.6%/19.7%,毛利率分别为23.77%/25.89%;2018年公司人教版教材市场占有率提升,公司完成人教版租型代理教材印数1.09亿册、总码洋8.41亿元,同比分别增长11%、13%,2018 年公司人教版义务教育阶段、高中阶段教材市场占有率分别为67.59%和70.23%。粤版教材省内销售码洋9.81亿元,占全省总销售码洋的36.33%。

    教材教辅主要在广东省内发行,公司积极拓展省外教材教辅业务及互联网数字出版新业务,如粤版教材全年省外销售总码洋3.22亿元,营业收入2.62亿元,同比增加3%,扩大公司出版粤版教材在全国市场份额。公司拥有自主知识产权的粤版新课标教材19科,使用省份达30个,数量和整体水平位居全国前列,在广东及全国均具有较高市场占有率。

    一般图书出版业务中,码洋收入9.2亿元,同比增加30.25%,毛利率提升1.4个百分点,其中新世纪出版社(《小屁孩日记》总销量达1000万册,)、花城出版社(《遥远的向日葵地》已销售9.6万册)、广东科技出版社、广东人民出版社、广东经济出版社、广东教育出版社出品的作品均取得较好成绩。

    规模+渠道+品牌优势凸显规模方面,2018年公司实现总资产93.2亿元、净资产55.3亿元、营业收入56亿元,公司资产与业务均已具有规模优势,进而利于公司降低单位成本;渠道方面,2017年10月公司完成发行集团45.19%股权收购,2018年公司的发行业务营业收入29.34亿元,同比增长12.38%,其中中小学教材发行业务为广东省唯一合法机构、大中专教材发行规模位列广东市冠军(收入2.2亿元,同比增加22.8%);2018年公司的发行集团拥有中心门店112加,校园书店137家,销售网点合计964家,连锁经营网络覆盖全省93 个市县城乡,借助文化消费升级下,广东新华发行集团继续发挥主渠道阵地作用,同时也奠定了公司在广东省的品牌优势。2019年2月,广东省人民政府决定将广东省商贸控股集团有限公司所持广东省广弘资产经营有限公司的51%股权划转至广版集团,公司省内发行整合持续推进。

    媒体融合持续深化线上部分,搭建粤教翔云数字教材应用平台,为数字教材全省覆盖工作从技术到产品的落地应用提供有力支撑;时代传媒的“时代财经”APP实现广告收入近3000万元;广东人民出版社切入线上成人职业培训教育领域:借助图书内二维码等提供视频直播课程、名师在线答疑等服务,增强用户粘性(全年线上销售累计42万套,线上增值课程收益10万元);“吸墨网”APP打造版权内容资源库,累计拓展数字版权资源1500多本,会员达到15万人,签约作者6404人。投资部分,公司继续深化产融结合,进行资本与产业的组合及协同效应(完成投资广州银行股权项目、龙版传媒股权投资项目、加快落实文化地产战略推动广东新华文化中心、南方传媒中心两大项目建设工作等)。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级公司已形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构,拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。广东新华发行集团股份有限公司 45.19%股权并入公司后(2017 年10 月过户完成)利润增厚同时也利于渠道与规模优势的凸显,我们预计 2019-2021 年公司归母净利润7.18 亿元/8.02 亿元/9.07 亿元,对应eps 分别为0.8/0.9/1.01 元, 对应最新PE 分别为12 倍/11 倍/9.7 倍,由于公司收入占比较低的数字教材业务低于我们预期,进而将归母利润略有下调,但公司收入占比较好的教材教辅、一般图书出版业务收入同比分别增加8.6%/19.7%,毛利率分别为23.77%/25.89%元,仍保持稳定高增长, 借助公司规模优势后续成本优势也将凸显,基于公司目前主业收入增速仍在提升,做强出版主业打造岭南文化,完善发行网络且深度布局新业务如教育,且开展全媒体经营,挖掘《新周刊》、《少年文摘》、《花城》、《随笔》等优质IP 资源潜力,发挥主流媒体的社会价值进而助推其商业价值,我们仍维持买入评级。

    风险提示:教材教辅受政策影响的风险、循环使用教材的政策变化风险、发行服务合同到期不能续签的风险、新业务外延拓展不及预期、外延并购不及预期、宏观经济波动风险。

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