麦格米特年报点评:年报高增长,新能源车和智能家电双轮驱动

公司2018年归母净利润2.02亿元,同比增长72.7%,符合预期。公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入23.94亿元,同比增长60.17%;实现归属母公司净利润2.02亿元,同比增长72.66%,对应EPS为0.65元。若剔除股票激励和资产重组产生的费用影响(0.37亿元),18年归母净利润2.37亿元,同比增长82.29%。单季度来看,公司第4季度实现营业收入7.83亿元,同比增长66.34%,环比增长35.09%;实现归属母公司净利润0.8亿元,同比增长142.69%,环比增长38.53%。全年毛利率为29.49%,同比下降1.85pct,毛利率下降主要是因为:1)智能家电电控产品快速增长,毛利率相比其他板块较低,拉低整体毛利水平;2)新能源车PEU产品行业竞争加大。公司第四季度毛利率28.64%,同比下降2.88pct,环比下降2.57pct;全年归母净利率为8.44%,同比上升0.61pct,第四季度归母净利率10.15%,同比上升3.19pct,环比上升0.25pct。 量价齐升,新能源车业务借力北汽实现高增长,新能源及轨交业务营收亿元,同比增长365.6%,占比总营收25.43%。毛利率方面,18年板块毛利率35.73%,较17年同比增长3.14个百分点。主要因为电动车业务产品结构由CMU等单一产品向PEU一体系统过渡,单机价值量提升,抵消补贴退坡带来的行业降价。智能家电电控业务18年实现营收亿元,同比增长49.9%,占比总营收45.81%;毛利率为24.19%,同比下降3.03个百分点。其中,智能卫浴业务全年实现营收3.88亿元,同比增长63.84%。智能卫浴全年销量34.02万套,较17年同比增长。18年工控行业增速回落,公司工业自动化板块微增长,预计19Q2体现行业复苏:18年工业自动化板块实现销售收入2.56亿,同增3.3%,毛利率34.76%,同比下降1.92个百分点。工业电源业务18年表现平稳,全年营收4.21亿元,同比增长11.1%,占比总营收17.6%。18年板块毛利率30.65%,同比下降4.15个百分点。 费用率同比下滑1.94pct,全年费用控制良好。公司全年费用同增至4.39亿元,费用率下降1.94个百分点至18.33%。销售、管理(含研发)、财务费用分别上升48.35%、上升46.84%、下降175.49%至1.21亿元、3.20亿元、-0.02亿元;费用率分别下降0.4、下降1.22、下降0.32个百分点至5.05%、13.39%、-0.10%。全年研发费用同比上升42.70%至2.52亿元,研发费用率同比下降1.29pct至10.52%。 年经营活动现金流量净流出0.95亿元,同比下降202%;应收账款亿元,同比增长61.97%。期末存货8.28亿元,较期初上升3.45亿元,同比增长71.49%,其中发出商品2.16亿元,同比增长229%,主要是四季度发货较多未确认收入。 投资建议:2019-2021年预计归母净利3.67/4.85/6.34亿,同比增长82%/32%/31%,EPS为1.17/1.55/2.03元,对应PE为27x/21x/16x,考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予2019年35倍PE,目标价41元,维持“买入”评级。 风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期。