恒逸石化:18年业绩略低于预期,看好19年PTA行情和文莱炼化项目投产

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业总收入849.48亿元,较上年同期增长28.79%,归属于上市公司股东的净利润19.62亿元,同比增长16.47%。其中Q4单季度实现营收241.18亿元,同比增长28.82%,受到国际油价大幅下跌的影响,Q4归母净利润为-2.43亿元,同比大幅下降172.81%。

    19年PTA新增产能较少,受益上游PX产能大幅投放价差不断扩大,继续看好PTA景气行情。19年受益于国际油价上涨和国内PX新增产能投放,PTA价格不断上涨、价差不断扩大,根据wind资讯显示,华东PTA价格从年初的5950元/吨上涨至目前的6650元/吨,上涨12%,PTA-PX价差更是从年初的700元/吨扩大到1200元/吨,价差扩大超过70%,PTA企业的盈利大幅提升。19年PTA行业新增产能较少,而下游新增聚酯预计将维持7-8%较高的需求增速,从而带来较高PTA新增需求增速,因此我们预计2019年PTA景气行情可以持续并有望提升。

    公司迅速扩大聚酯产能进入行业第一梯队,PTA+聚酯均衡发展。随着小产能退出,聚酯行业龙头的市占率不断提升,CR7市占率已达到47.7%,预计2020年将达到57.7%,行业盈利能力将继续改善。公司通过并购加新建迅速扩大产能规模,截至目前参控聚酯产能达630万吨,其中涤纶长丝415万吨,预计未来两年将继续增加聚酯产能从而进入行业第一梯队,充分分享行业景气红利的同时实现PTA-聚酯均衡发展。 文莱PMB一期

    800万吨炼化项目有望二季度建成投产,打造全产业链一体化布局。截至目前文莱项目已累计发生建设期投资额300,965万美元,项目总体建设进度累计已完成92.78%,预计2019年二季度建成试运行,届时恒逸石化将打通石化全产业链,形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链格局。

    盈利预期与投资评级:公司未来将成为“炼化-化纤”一体化石化行业巨头,形成完整产业链并带来更大的成长空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为39.77亿、59.87亿、61.66亿,EPS分别为1.40元、2.11元、2.17元,对应PE为11.6、7.7、7.5倍,维持“买入”评级,目标价24元。

    风险提示:国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期等。