锐科激光:绩符合预期,高功率光纤激光器持续放量

事件:公司发布2018年报和2019一季报。2018年公司实现营业收入14.62亿元,同比增长53.63%,实现归母净利润4.32亿元,同比增长56.05%。2019Q1公司实现营业收入3.99亿元,同比增长24.27%,实现归母净利润1.00亿元,同比下降10.88%。

    点评:①受益高功率光纤激光器销量增长带来的产品结构持续优化,以及原材料自制比例进一步提升,2018年公司利润率仍维持在较高水平,业绩符合预期。②2019年光纤激光器降价趋势依然延续,受此影响,公司2019Q1业绩同比有所下滑,但激光行业景气度向上趋势明显,行业拐点显现,公司全年业绩稳步增长可期。③中长期看,公司高功率光纤激光器发展迅猛,引领进口替代浪潮,此外,布局超快激光器领域,成长空间将进一步夯实。

    公司光纤激光器销售收入高速增长,毛利率维持在较高水平。2018年我国激光产业高开低走,但总体呈现了平稳增长的态势,有效拉动了公司光纤激光器产品的销售。①报告期内公司连续光纤激光器实现收入11.15亿元,同比增长55.17%,是公司收入得以高速增长最重要原因;脉冲光纤激光器实现收入2.22亿元,同比增长27.04%,同样表现不俗。②在激光器不断降价不利局面下,受益高功率光纤激光器销量增长带来的产品结构持续优化,以及原材料自制比例进一步提升,2018年公司光纤激光器产品毛利率仍维持在较高水平,连续光纤激光器毛利率为49.46%,较2017年下降1.66个百分点,脉冲光纤激光器毛利率为32.78%,较2017年上升1.75个百分点,特别是连续光纤激光器较高的毛利率水平有效的支撑了公司净利润的高增长。2019年光纤激光器降价趋势依然延续,对公司Q1业绩造成了一定压制,但激光行业景气度向上趋势明显,公司全年业绩稳步增长可期。

    技术持续快速突破,引领高功率光纤激光器进口替代潮流。 作为以技术创新驱动的本土大功率光纤激光器龙头,近些年公司高功率光纤激光器发展迅猛。报告期内,公司在3000-6000W光纤激光器领域快速放量,3300W连续光纤激光器实现客户和销售数量的大幅增长,收入同比增长258.67%;6000W连续光纤激光器收入同比增长126.21%。此外,公司12kW光纤激光器实现小批量销售,20kW光纤激光器项目已顺利通过湖北省科技厅组织的验收工作,具备批量化生产能力。公司有望在高功率光纤激光器领域实现对IPG的迅速赶超,引领进口高功率光纤激光器进口替代进程。

    拟收购国神光电股权,布局超快激光器夯实成长基础。①3月19日公司公告与国神光电科技(上海)有限公司就技术、产品等开展合作,并拟收购周士安先生、胡雪原先生等9位股东部分股权。②国神光电深耕超短脉冲激光器技术领域,产品包括飞秒、皮秒和准皮秒激光器等,拥有核心专利技术。国神光电研发的产品已进入全球前三大LED芯片制造企业、苹果公司代工厂,足以说明其产品的竞争力。③当前超快激光器市场被相干、通快等企业垄断,国内相关企业仍处于起步阶段,我们认为此番收购填补了公司在超快激光器技术领域空白,凭借多年积攒下来的客户渠道优势,公司有望快速实现超快激光器的进口替代,成长空间将进一步夯实。 ※投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.64、7.67、9.79亿元,对应EPS分别为4.41、5.99、7.65元,对应PE分别为35.17、25.90、20.30倍。维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:激光器价格大幅下降;下游需求回暖不及预期;高功率激光器进口替代不及预期;超快激光器布局不及预期