普莱柯:动保领先企业,猪、禽疫苗稳定增长

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟,孙金琦 日期:2019-04-18

事件

    3月30日,公司发布2018年年度报告。

    2018年公司实现营业收入6.08亿元,同比增长14.75%;实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长18.77%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.87亿元,同比增长28.86%;每10股派发现金红利3.00元(含税)。

    我们的分析和判断

    动保龙头,业绩稳定增长 公司主要从事动物用生物制品与化学药品的研发、生产与销售,以及相关技术转让或许可业务,产品涵盖猪用和禽用系列基因工程疫苗、全病毒疫苗、抗体、兽用制剂、中兽药等。

    2018年公司下游养猪行业受非洲猪瘟疫情、环保压力等影响,养猪行情持续低迷,公司通过加快新产品开发进度、营销市场化转型、完善人才激励机制,实现了收入与业绩良好增长,营收同比增长14.75%,归母净利润同比增长18.77%。

    分季度来看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入分别为1.44/1.41/1.46/1.77亿元,同比增速为8.77%/12.24%/18.58%/19.03%;归母净利润分别为0.39/0.38/0.43/0.17亿元,同比增速为15.52%/32.61%/39.93%/-24.07%。 分产品来看, 猪用疫苗2018年营业收入为1.89亿元,同比增长18.19%,毛利率为81.15%,同比增加1.24pct。 禽用疫苗2018年营业收入2.14亿元,同比增长16.99%,毛利率为58.59%,同比减少1.10pct。

    化学药品2018年营业收入1.67亿元,同比增长3.57%,毛利率为57.32%,同比减少6.33pct。 技术许可或转让2018年营业收入为0.30亿元,同比增长40.37%。 盈利能力Q4有所下滑,期间费用显著改善 盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为67.07%,较上年同期毛利率68.33%减少1.26pct;销售净利率为22.30%,较上年同期净利率21.55%提升0.75pct。分季度来看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司销售毛利率分别为68.39%/67.58%/67.92%/64.89%,销售净利率分别为26.81%/26.78%/29.28%/9.33%。报告期内公司盈利能力相对稳定,Q4有所下滑。

    期间费用方面,2018年公司销售费用为1.47亿元,同比增长2.69%,销售费用率为24.19%,较上年同期降低2.85pct。管理费用为0.63亿元,同比下降9.54%,管理费用率为10.30%,较上年同期减少14.31pct;财务费用为利息收入0.05亿元,同比增长47.04%,财务费用率为-0.90%。

    非洲猪瘟导致存栏下滑,政策鼓励规模场补栏有望提振公司业绩从当前的存栏情况来看,生猪、能繁母猪存栏下滑幅度进一步扩大,据农业农村部发布的生猪存栏数据,2019年2月生猪存栏环比下降5.4%,同比下降16.6%;能繁母猪存栏环比下降5.0%,同比下降19.1%。

    从我们走访情况看,疫情较为严重的北方区域规模场及中小养殖户存栏大幅下滑,且补栏积极性较为低迷。疫情相对发展较轻的南方区域,规模场及中小养殖户补栏情绪较高,但中小户受环保等因素影响产能仍部分出清,整体区域存栏小幅下滑。

    与此同时,农业农村部表示加快落实生猪生产发展的政策措施,支持生猪养殖场户尽快恢复生产,研究出台对种猪场、地方猪保种场和规模猪场的临时性补贴政策,稳定生猪基础产能。我们认为目前政策方面倾向于鼓励规模养殖场进行补栏,在本轮非洲猪瘟疫情发展得到控制后,规模场的扩产有望提振公司业绩。

    投资建议:我们预计2019-2020年普莱柯营业收入分别为6.89亿元、7.86亿元,同比增长13.31%和14.13%;归母净利润分别为1.46亿元、1.59亿元,同比增长7.51%、8.90%;公司当前总市值48亿,对应PE为32.9x和30.2x,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    风险提示:行业竞争大幅加剧;猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。

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