荣盛石化公司年报点评:大炼化项目稳步推进,毛利下降和期货亏损拖累4Q18盈利

2018年归母净利润同比-20%。2018年,公司实现营业收入914.25亿元,同比+26.91%;实现归母净利润16.08亿元,同比-20.29%,其中4Q18归母净利润-2.47亿元。利润分配方面,公司拟每10股派发现金红利1.0元(含税)。公司预计1Q19归母净利润5.73-7.00亿元,同比增长-10%~10%。

    PX价差维持高位。2018年,PX平均价格1068美元/吨,同比+25%;“PX-石脑油”价差448美元/吨,同比+26%。1Q19,PX平均价差557美元/吨,虽环比有所下滑,但在“PX-PTA-涤纶长丝”产业链中,仍维持较高盈利。

    2018年全年PTA价差同比扩大25%,4Q18 PTA-涤纶价差大幅收窄。2018年,PTA均价6447元/吨,同比+25%;“PTA-0.655*PX”平均价差(不含税)808元/吨,同比+45%。涤纶POY均价9552元/吨,同比+14%;“涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均价差(不含税)1325元/吨,同比+4%,基本持平。但4Q18由于油价大跌、下游需求不足,PTA-涤纶价差大幅回落,4Q18 PTA平均价差623元/吨,同比-11%,环比-46%;涤纶POY平均价差1206元/吨,同比-11%,环比-21%。

    4Q18毛利大幅下降和期货亏损拖累盈利。4Q18,油价大跌带动PTA-涤纶价差环比大幅收窄,4Q18公司实现毛利10.65亿元,较3Q18环比下降7.34亿元。此外,4Q18公司公允价值变动净收益-4.57亿元,环比下降5.34亿元,我们判断主要由于期货亏损。2018年全年,公司期货公允价值变动损益-4.34亿元。

    炼化一体化项目稳步推进。公司控股浙石化4000万吨/年炼化一体化项目51%股权,项目总投资1731亿元,包括4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯和280万吨/年乙烯,分两期实施。截至2018年末,一期项目建设安装工作基本完成,逐步转向试生产准备及预销售阶段。公司2018年底在建工程589.09亿元,较年初增长282.18%,主要由于浙石化投资建设支出增加。2019年3月,公司公告拟非公开发行不超过80亿元,用于浙石化二期项目。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24亿元、28亿元和30亿元,EPS分别为0.38、0.45、0.48元,2019年BPS为3.59元。参考可比公司估值水平,考虑到公司在可比公司中目前产业链最为完善,4000万吨/年炼化项目规模最大,给予其2019年35-37倍PE,对应合理价值区间13.30-14.06元(2019年PB为3.7-3.9倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动;浙石化炼化项目进度不及预期。