荣盛石化年报点评报告:费用拖累18年业绩,浙石化转向生产准备阶段

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨,贾广博 日期:2019-04-18

营收录得增长,利润同比下滑

    公司公布2018年年报,报告期内实现营业总收入914.25亿元,同比+26.91%;实现归属于上市公司股东的净利润16.08亿元,同比-20.29%, 具体到各季度,Q1-Q4分别实现归母净利润6.36/4.78/6.55/-1.61亿,Q4原油价格呈现单边快速下行,全行业盈利被动式下滑,公司存货跌价损失计提0.60亿。

    主营业务经营情况尚可,财务费用增加拖累业绩

    中金石化方面,报告期内实现营业收入191.5亿,净利润9.0亿(2017年净利润10.2亿),18H1/H2净利润分别为7.0/2.0亿,18H2盈利下滑是中金石化利润不及预期的主要原因;PTA方面,报告期内逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛分别实现营业收入295/370/224亿,净利润4.6/6.5/4.6亿,公司参控股PTA产能1350万吨,按90%产能利用率估算PTA吨净利129元/吨,低于恒力PTA吨净利(339元/吨),展望2019年,国内PTA供给端增量相当有限,需求增量仍在,PTA市场供需有望进一步收紧,预计PTA利润水平有望高于2018年水平;长丝方面,报告期内盛元化纤实现营业收入53.2亿,净利润1.3亿,估算吨净利102元/吨。

    费用方面,报告期内公司销售费用7.4亿,同比+45.5%,主要原因系运输保险费用增加;管理费用3.4亿,略有增长;财务费用高达13.3亿,同比大幅增长204%,主要原因系18年汇兑损失2.55亿,而17年实现汇兑正收益4.65亿,18是公司投资大年,浙石化项目推进贷款增加,报告期内公司利息支出高达10.8亿(17年利息支出9.1亿),较大程度上拖累业绩。

    公司发布2019年1季度业绩指引,预计归属于上市公司股东的净利润5.7-7.0亿,同比增长-10-10%。

    浙石化项目安装工作基本完成,逐步转向试生产准备

    据年报披露,公司在建工程金额589亿,18Q3在建工程金额419亿,18Q4在建工程单季新增170亿,主要系本期浙石化炼化项目在建增加,截至报告期末,一期工程建设安装等工作已基本完成,公司逐步转向试生产准备及预销售阶段。

    公司盈利预测、估值及投资评级

    浙石化项目涉及面广、建设复杂、配套项目多,公司克服种种困难取得较为理想的进度。假设19/20/21年浙石化项目一期产能利用率分别为10%/80%/90%,19/20/21年可分别实现净利润42.2/78.6/89.1亿,对应当前股价PE分别为19.8/10.6/9.4倍,维持“买入”评级。

    风险提示:涤纶长丝及PTA盈利下滑;炼化项目盈利不及预期的风险

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